东方电热(300217):营收增长稳健 静待预镀镍业务放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤亚玮/刘倩文/何伟 日期:2023-08-29

1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩:1H23 营业收入20.46 亿元,同比+18.2%;归母净利润1.92 亿元,同比+31.3%。对应2Q23 营业收入11.39 亿元,同比+15.6%;归母净利润1.25 亿元,同比+40.8%。公司业绩低于我们预期,主要原因:1)家电元器件业务受行业年降影响;2)锂电池材料应用不及预期。

    收入平稳增长,盈利能力提升。1)1H23 公司营收同比+18.2%,主要系多晶硅装备业务收入快速增长带动。2)1H23 公司整体毛利率/净利率分别为21.2%/9.4%,分别同比+0.8ppt/+0.9ppt,高毛利的多晶硅装备及新能源车元器件业务营收占比提升,带动公司整体利润率中枢上行。3)1H23 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/持平/+0.5ppt,费用控制良好。公司计提信用减值损失1928 万元,主要为应收账款坏账准备计提增加所致。

    1H23 分业务看:1)家电元器件收入6.27 亿元(同比-11.2%),毛利率18.0%(同比+0.3ppt)。受个别主要空调客户需求下降以及行业年降因素影响,家电元器件收入出现下滑。2)新能源车元器件收入1.17 亿元(同比+35.8%),毛利率24.0%(同比+0.1ppt),受益于上半年新能源车行业产销高景气,公司定点车企订单量逐步增加。3)多晶硅装备业务收入9.89 亿元(同比+105%),毛利率25.5%(同比-2.8ppt),多晶硅在手订单进入交货高峰期,成为公司业绩增长的核心支撑。4)光通信材料收入2.78 亿元(同比-30.5%),毛利率11.1%(同比-1.7ppt),市场竞争导致产品价格下降对公司收入和毛利产生较大影响。5)锂电池材料收入1933 万元(同比-50.2%),4680 大圆柱电池市场应用不及预期,消费电子市场需求恢复缓慢。

    发展趋势

    我们认为公司2023 年多晶硅设备订单饱满成为未来两年业绩核心驱动。

    4680 电池放量短期虽不及预期,但随着公司预镀镍产线建设和客户验证陆续完成,及远期市场需求释放,锂电池材料业务中期具备成长性。

    盈利预测与估值

    由于公司家电元器件和锂电池材料增长相对乏力,我们下调2023/2024 年净利润14%/17%至4.07 亿元/5.63 亿元。当前股价对应2023/2024 年19.5倍/14.1 倍市盈率。我们仍然看好公司在家电元器件、新能源车元器件、新能源装备及锂电池材料领域的长期发展,基于2023 年SOTP 估值我们下调目标价8%至6.90 元,对应2023/2024 年25.2 倍/18.3 倍市盈率,较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    新技术迭代风险;产能消化风险;原材料价格波动风险;大客户依赖风险。