招商轮船(601872):油运滚装受益景气周期 干散集运拖累业绩

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈照林 日期:2023-08-29

  投资要点:

      事件:招商轮船发布2023年中报,上半年公司实现营业收入129.9亿元,同比减少5.4%;归母净利润27.7亿元,同比减少4.1%;扣非归母净利润273.6亿元,同比增加1.1%分季度看,2023Q1、Q2二季度分别实现营业收入58.8、71.1亿元,同比变动为-3.5%-6.9%;归母净利润分别为11.2、16.5亿元,同比变动为-14.1%、+4.1%;扣非归母净利润分别为11、16.3亿元,同比-14.7%、+15.5%

      点计:

      油运浪蒙步入景气周期,干散集运低速拖累业绩。2023年上半年公司营业收入同>

      比减少5.4%,主要系受干散及集运业务市场回落、营收同比分别下滑43.4%、15.8%的影响;公司扣非归母净利润同比增加1.1%,主要系通过适时调整干散船租入规模以减少船舶租金,租入运力同比减少60.5%,进而带动营业成本同比减少9.3%。业务结构看,油运/干散/集运/滚装/LNG营收占比分别为41.6%/27.8%/23.6%/7%/0%,净利润占比分别为58.8%/11.5%/15%/4.1%/10.6%。

      2023上半年中国石油需求稳步复苏,运价步入上行周期,公司油运业务扭亏为盈,2023年上半年公司油运船队实现净利润18.1亿元,同比扭亏为盈+18.4亿元;2023二季度实现净利润10.5亿元,已超过2022四季度旺季业绩,2023年旺季创新高可期。受利于中国疫后复苏、对于原油需求大增,3月以来国内加大原油补库存力度,加之美湾、加勒比地区货量增长,主要航线运营普遍上涨,以公司主营远东-中国航线为例,2023年12-5月VLCC平均TCE为4.2万美金/日,同比+4.8万美金/日,而公司VLCC船队上半年实现单船日均TCE5.1万美元,环保低碳船型结构仍支撑公司小幅跑赢行业。

      干散集运运价回落明显,需求疲敢船队效益下降:2023年上半年公司干散及集运船队分别贡献净利润3.6、4.6亿元,同比分别-75.9%、-63.5%;2023年二季度净利润分别为2.6、2.5亿元,环比分别+140.5%、+6.3%,一方面受欧美高通胀及对中国房地产相关需求的担忧影响,干散货运市场2022年下半年以来持续表现疲弱,2023上半年BDI均值仅1157点,同比下跌49%。另一方面受欧美高利率及零售商库存高位影响,集运市场需求也同步回落,叠加运力端大规模箱船交付且拆船进程缓慢,市场供大于求局面延续,2023上半年CCFI指数均值仅1022点,同比下跌69%;短期内船东依靠调整投入运力,以支撑运价维持相对水平

      外贸汽滚船队再扩容,市场高景气助业绩高增。2023年上半年公司滚装船队实现净利润1.3亿元,同比+1.2亿元。上半年公司新增两艘3800车位滚装船内贸转外贸运营,公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现,外贸运力快速提升。同时受益于中国汽车海运出口量的稳定增长,外贸滚装市场持续高位运行,公司滚装船队效益快速上升盈利预测:我们维持时公司的盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元,折合EPS0.77/0.95/1.02元,截至2023年8月28日公司收盘价为6.18元,对应23-25年PB分别为1.3/1.2/1倍。步入强盈利周期,我们持续看好公司高利润弹性释放,按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值,对应目标价9.69元,维持“买入”评级。

      风险提示:全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。