银轮股份(002126):业绩快速增长 乘用车及新能源占比创新高

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2023-08-29

事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营收52.62亿元,同比+36.1%;归母净利润2.85 亿元,同比+117%,毛利率20.6%,同比+1pp,净利率6.2%,同比+2pp。其中23Q2 实现营收27.1 亿元,同比+49.4%,环比+6%;归母净利润1.59 亿元,同比+159%,环比+24.9%;毛利率20.9%,同比+1pp,环比+0.7pp;净利率6.8%,同比+2.5pp,环比+1.3pp。

    行业销量恢复,推动降本增效。受低基数及价格战影响,23H1 国内汽车产销分别1324.8 万辆和1323.9 万辆,同比分别+9.3%和+9.8%(中汽协),公司经营好转,叠加去年同期受疫情影响、原材料价格持续高位、运费上涨、关税等因素影响综合成本上升,23Q2业绩实现快速增长。随着行业企稳,新项目不断放量,预计下半年公司业务将保持较好表现。公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0 建设等,全面深化变革,降本增效显著。

    热管理单车价值量大幅增长,乘用车及新能源占比持续提升:(1)23H1 公司乘用车业务营收23.3 亿元,同比+44.2%,占比42.3%,同比+7.2pp,增长迅速,客户涵盖国内外主流厂商。(2)新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍,23H1公司新能源营收12.8 亿元,同比+66.7%,占比24.3%,较22全年+4pp,已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓,公司新能源营收增长空间大。(3)商用车及非道路业务占比不断下滑,23 年以来商用车行业销量触底回升,23H1 销售197.1 万辆,同比+15.8%,23H1 公司商用车营收24.3 亿元,同比+18.3%,实现恢复性增长。

    发展第三曲线业务,产能及国际化竞争力提升:(1)公司成立了“数字与能源热管理事业部”,专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等第三曲线智能热管理业务,已获得相关订单。23H1 工业及民用板块实现营收3.09 亿元,同比+41%。(2)国际化发展加速,墨西哥工厂23Q2 已投产,为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产;波兰工厂正在加快产线建设,计划23Q3 投产,配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能,配套更多欧洲本地客户。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.75/1.02/1.44 元,对应PE 为23/17/12 倍,未来三年归母净利润年CAGR为44.5%,维持“买入”评级。

    风险提示:行业波动风险;市场竞争加剧风险;技术研发不及预期的风险。