招商轮船(601872):油运高景气持续 干散、集运Q2环比改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2023-08-29

  事件:公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入为129.9 亿元,同比下降5.4%(调整后,下同);归母净利润为27.7 亿元,同比下降4.1%;扣非净利润为27.4 亿元,同比增长1.1%。其中Q2 实现营业收入为71.1 亿元,同比下降6.9%,环比增长20.8%;归母净利润为16.5 亿元,同比增长4.0%,环比增长47.1%;扣非净利润为16.3 亿元,同比增长15.5%,环比增长48.3%。

      油运景气上行,贡献主要盈利。受益于中国原油进口需求回升及美湾、南美长航线货量增长,上半年VLCC 运价中枢处于相对高位;参考22 年12 月-23 年5月VLCC TCE 均值31,911 美元/天,其中后三个月均值38,966 美元/天,环比增长59%。受此影响,油运业务成为公司盈利的核心来源,23 年H1 公司油轮运输业务实现收入51.2 亿元,同比增长109%;净利润18.1 亿元,较上年同期(亏损0.29 亿元)扭亏为盈。其中,Q2 实现收入26.9 亿元,环比增长11.2%;净利润10.5 亿元,环比增长37.4%。展望未来,油轮供给低增逻辑不变:截至23年7 月底,VLCC 手持订单量占总运力比重处于历史最低值;全球油轮船队正集中老龄化、环保约束老龄船生产力进一步下降;未来三年造船厂产能受限,碳中和背景下油轮船东下单意愿不强。

      干散运费低迷,静待边际改善。23 年H1 干散货市场表现疲弱,BDI 均值仅1,157 点,同比下跌49%;Q2 BDI 均值1,313 点,环比增长30%。受此影响,23 年H1 公司干散货运输业务实现收入34.3 亿元,同比下降43.4%;净利润3.6亿元,同比下降75.9%。其中,Q2 实现收入18.1 亿元,环比增长26.8%;净利润2.6 亿元,环比增长174%。在干散货市场运力温和增长、船队趋于老化的情况下,Q3 旺季运价中枢环比或将有所上移,但仍取决于需求端的改善程度。

      集运盈利高位回落,滚装、LNG 业务稳步增长。23 年H1 公司集装箱运输业务实现收入29.0 亿元,同比下降15.8%,净利润4.6 亿元,同比下降63.5%;其中Q2 实现收入18.1 亿元,环比增长12.2%,净利润2.6 亿元,环比增长174%;主要由于运价大幅下滑,SCFI 上半年同比下降77%,Q2 环比增长1.5%。滚装运输业务实现收入8.7 亿元,同比增长7.4%,净利润1.3 亿元,同比增长1304%;主要由于中国汽车海运出口量稳定增长,全球滚装市场需求旺盛。LNG 运输业务实现净利润3.3 亿元,同比增长5%;公司LNG 船均锁定长期租约、收益稳健。

      投资建议:招商轮船是全球综合航运龙头,形成以油气、干散货为双核心,集装箱、滚装运输有机补充的多元业务布局;其中油运仍处景气上行周期,未来2-3 年供给刚性凸显,旺季运价高度值得期待。考虑到宏观经济的不确定性及OPEC 减产的负面影响,我们下调公司23、24 年净利润预测分别为60 亿、77亿(原为67 亿、81 亿),新增25 年预测为82 亿;考虑到油运景气上行,维持公司“增持”评级。

      风险提示:宏观经济持续下行;地缘冲突风险;油轮订单超预期增长等。