兴业银锡(000426)：二季度业绩环比高增 期待银漫技改带来成长

　　投资要点

    　　公司发布2023 年中报，二季度业绩环比高增

    上半年来看：23H1 实现营收12.5 亿，同比+23.9%，环比+15.4%；归母净利1.3亿，同比+3.0%，环比+193.0%；扣非净利1.6 亿，同比+17.4%，环比+336.4%；毛利率40.2%，同比-6.1pct，环比-2.5pct。

    　　单季度来看：23Q2 实现营收7.9 亿，同比+60.9%，环比+71.5%；归母净利1.2亿， 同比+74.5%， 环比+747.5%； 扣非净利1.3 亿， 同比+82.7%， 环比+480.2%；毛利率41.8%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。

    　　银精粉、锡精粉和铅精粉23H1 收入增长明显

    上半年来看：1）含铜银精粉：收入2.2 亿，同比+79%，环比+9%；毛利率46%，同比-1.6pct；2）含铅银精粉：收入1.2亿，同比+83%，环比+89%；3）锡精粉：收入2.7 亿，同比+16%，环比+39%；毛利率47%，同比-2.0pct；4）锌精粉：收入3.3 亿，同比-11%，环比-20%；毛利率36%，同比-10.6pct；5）铅精粉：收入1.4 亿，同比+37%，环比+55%；毛利率33%，同比-2.9pct。

    　　公司战略清晰，主要矿山经营显著改善

    　　公司主动应对市场变化，围绕年度经营计划和长期发展规划，通过并购增加资源储备，通过技改推动矿山选矿技术进步，为创造更大经济效益奠定了基础

    1）银漫矿业：23H1 净利润1.4 亿，同比+0.3 亿；2）荣邦矿业：23H1 净利润854万，同比+1448 万，主要系产量增加、矿石入选品位提高等因素所致；3）锡林矿业：23H1 净利润28 万，同比+1272 万，主要系23H1 开采达到可采状态的高品位矿石、选厂处理矿石品位得到较高提升所致。

    　　银漫技改+乾金达采选复产，期待下半年进一步带来增量

    银漫技改：1）锡石浮选改造项目：于7 月初步完成，银漫矿业锡回收率已由原本的50%提高至60%，未来将逐步提高至70%。2）原矿石抛废项目：计划于23年9 月底前完成并投入使用，预期对原矿抛废率达20%-25%，每年可节约选矿成本2500~3200 万、原矿品位富集提升20%。公司预期23 年银漫矿业多品类金属产量均有明显增长，其中锡金属产量预计增长超120%，有望带来业绩增量。

    　　乾金达采选复产：受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，乾金达矿业23Q1 采出矿石储备不足，致使选厂停产，影响上半年业绩。然而，23 年3月20 日乾金达采区复产、23 年4 月1 日选厂复产，期待下半年实现经营改善。

    　　盈利预测与估值

    　　公司战略规划清晰、推进矿山技改，有望实现快速成长。我们预计23~25 年公司归母净利润10.01/17.92/24.68 亿，增幅475.51%/79.03%/37.77%；分别对应EPS为0.54 /0.98/1.34 元，分别对应 PE 为15.25/8.52/6.18 倍。

    　　风险提示

    　　美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；矿山技改效果不及预期。