紫金矿业(601899):铜锌价格同比下滑影响利润 新增朱诺铜矿有望快速推进

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:翟堃/张崇欣/谷瑜 日期:2023-08-28

事件:公司发布2023 年半年度报告。实现营收1503 亿元,同比+13.5%;实现归母净利103.0 亿元,同比-18.43%;实现扣非归母净利96.6 亿元,同比-19.70%。

    公司2023Q2 单季度实现营收754 亿元,同比+11.38%,实现归母净利48.6 亿元,同比-25.30%;实现扣非归母净利42.9 亿元,同比-28.34%。上半年利润指标同比有所下滑,主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调,因金属价格影响利润减少15.6 亿元。

    主营矿产品产量再创新高,铜锌价格回调影响利润。产量方面,公司主营矿种产能稳步提升,实现矿产铜49 万吨,矿产金32 吨,矿产锌(铅)24 万吨,矿产银208 吨,分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%,新增当量碳酸锂1293吨。价格方面,上半年矿山铜销售单价51000 元/吨,同比(55145 元/吨)下降7.52%;矿山锌销售单价11418 元/吨,同比(17006 元/吨)下降32.86%。成本方面,上半年矿山铜销售成本21653 元/吨,同比(18873 元/吨)上升14.73%;矿山锌销售成本8740 元/吨,同比(7398 元/吨)上升18.14%;矿山金销售成本210.02 元/克,同比(176.09 元/克)上升19.27%。价格下降叠加成本上升挤压利润,公司综合毛利率为14.65%,同比减少2.49 个百分点,其中,矿产品毛利率为51.75%,同比减少8.26 个百分点,下降主要是:1)矿产铜及矿产锌价格下降;2)矿山入选品位同比下降;3)大宗物资和电力价格同比上涨。

    持续并购,西藏朱诺铜矿有望快速推进。8 月21 日,公司新并购西藏朱诺铜矿探矿权(穿透权益48.591%),新增权益铜资源量172 万吨,公司铜资源量将超过7500 万吨,朱诺铜矿有望快速推进,未来将形成10 万吨/年产能铜矿山。

    盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度,假设2023-2025 年矿产金产量分别为71/75/80 吨,矿产铜产量分别为92/101/121 万吨,维持对营收及归母净利的预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为222、270、358 亿元,同比增速10.6%、21.9%、32.3%,截至2023 年8 月25 日收盘价12.3元/股,2023-2025 年对应PE 分别为14.6x/12.0x/9.1x,维持“买入”评级。

    风险提示: 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌;改扩建项目不及预期导致产量不及预期;汇率波动风险。