寿仙谷(603896)半年报点评:二季度销售提速 渠道多方面拓展

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾/高皓天 日期:2023-08-27

  事件:

      公司公布2023年 半年报,报告期内实现营业收入3.71 亿元(+6.3%);归母净利润0.9 亿元(+10%),归母净利率24.3%(+0.8pct);扣非归母净利润0.78 亿元(+17.1%),扣非归母净利率20.9%(+1.9pcts)。2023Q2营业收入1.65 亿元(+13.4%);归母净利润0.28 亿元(+20%),归母净利率16.7%(+0.9pct);扣非归母净利润0.22 亿元(+68.5%),扣非归母净利率13.2%(+4.3pcts)。

      点评:

      互联网渠道销售高增长。分渠道看,2023H1 公司浙江省内营业收入2.29亿元(-0.3%),占比61.7%;浙江省外营业收入0.42 亿元(-1.4%),占比11.3%;互联网销售营业收入0.94 亿元(+29.3%),占比25.2%。线下渠道销售额基本持平,互联网渠道销售高增长。

      销售费用率下降明显,核心产品毛利率较为稳定。2023H1 公司销售费用率为44.4%(-4.9pcts),2023Q2 销售费用率46.2%(-6.8pcts),销售费用率明显下降推动利润端增长。灵芝孢子粉类产品销售额2.48 亿元(+5%),毛利率87.8%(-1.9pcts);铁皮石斛类产品销售额0.65 亿元(+2.8%),毛利率79.2%(+0.1pct);其他产品销售额0.52 亿元(+14.1%),毛利率70.4%(-8.5pcts)。核心产品毛利率相对稳定。

      销售渠道多方面拓展。2023H1 公司在省内新增直营专卖店4 家,单位集采渠道5 个,进驻商超门店超10 个。公司在省外对“城市代理商”进行优胜劣汰,截至2023H1 末签约城市代理商17 家(含线上4 家),省外销售代理网点逐步增加。线上于天猫平台连续6 年618 获得灵芝类目销售额第一,并入驻阿里国际站与亚马逊平台,探索海外市场。

      盈利预测:鉴于公司在灵芝孢子粉行业的领先地位,浙江省内省外及互联网渠道均有较大市场空间,我们预计公司2023-2025 营业收入分别为9.7/11.7/14.1 亿元,对应归母净利润分别为3.34/4.04/4.87 亿元,对应PE分别为25X/21X/17X,给予“增持”评级。

      风险提示:消费不景气风险、渠道扩张不及预期、省外品牌宣传效果不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。