紫金矿业(601899):1H23业绩符合预期 上半年铜金产量创新高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:齐丁/陈彦 日期:2023-08-27

  2023 年中期业绩符合我们预期

      1H23 归母净利同比-18.43%。1H23 公司实现营业收入1503.34 亿元,同比+13.50%;实现归母净利润103.02 亿元,同比-18.43%;实现扣非归母净利润96.55 亿元,同比-19.70%。2Q23 归母净利同比-25.3%。2Q23 实现营收753.89 亿元,同比+11.4%,环比+0.6%;归母净利润48.6 亿元,同比-25.3%,主要受矿产品价格下行叠加成本增加所致。

      发展趋势

      公司业绩同比下滑,主要系产品价格下行,成本增加。一是矿产铜量升价跌,实现毛利114.46 亿元,同比-11.65%。1H23 公司实现矿产铜销售价格51000元/吨,同比-7.52%,产量49.2 万吨,同比+20%,增量主要来自卡莫阿-卡库拉、巨龙铜业、塞紫金、塞紫铜,生产成本为21653 元/吨,同比+14.73%。

      二是矿产金量价齐升,实现毛利59.65 亿元,同比+11.67%。1H23 公司实现矿产金销售价格397 元/克,同比+10.28%,矿产金产量32.3 吨,同比+19.63%,增量主要来自罗斯贝尔、武里蒂卡、塞紫金、奥罗拉等,生产成本为210.02 元/克,同比+19.27%。三是矿产锌量升价跌,实现毛利5.66 亿元,同比-70.68%。1H23 公司实现矿产锌销售价格11418 元/吨,同比-32.86%,公司矿产锌产量21.7 万吨,同比+7.15%,生产成本为8,740 元/吨,同比+18.14%。1H23 公司矿产铜、银超额完成产量计划,矿产金、锌/铅基本符合预期,碳酸锂项目已有产品产出。1H23 矿产铜/银/金/铅锌/碳酸锂计划完成率51.81%/53.24%/44.91%/48.27%/43.10%。

      铜金远期产量系统性上升,公司规划加速迈进全球矿业前3-5 名。一是黄金领域连续两单并购,据公司公告,历经三年停产的波格拉金矿也有望于今年实现复产,我们预计2025 年公司的黄金产量将达到91 吨,矿产金产量2022-2025 年CAGR 为18%。二是公司几大主力铜矿项目已经取得关键进展,高盈利项目渐次投产。我们预计2022-2025 年公司矿产铜产量将从88 万吨增长至117 万吨,CAGR 为10%,权益产量从72 万吨增长至91 万吨,CAGR为9%。同时,公司于8 月获得西藏朱诺铜矿48.591%股权,我们认为,公司远期铜产量增长仍值得期待。

      盈利预测与估值

      公司一方面进一步推进带路地区项目扩张,另一方面积极响应国家资源安全保供政策,深化国内战略资源配置,铜金远期产量系统性上升,我们维持2023/2024 年归母净利预测267/319 亿元,我们维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级及目标价14.8 元/16.4 港币。当前A 股股价对应2023/2024 年P/E12.1x/10.2x,目标价对应2023/2024 年P/E 14.6x/12.2x,隐含上升空间20.3%;当前H 股股价对应2023/2024 年P/E 10.2x/8.3x,目标价对应2023/2024 年P/E 13.7x/11.1x,隐含上升空间34%。

      风险

      铜锌矿新增供应超预期;美联储加息超预期;公司项目扩产不及预期。