紫金矿业(601899):上半年铜金产量创同期新高 下半年业绩有望改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华/方驭涛 日期:2023-08-27

  事件:公司于8 月25 日晚发布2023 年半年报,实现营收1503 亿元,同比增长13.5%;归母净利润103 亿元,同比下降18.4%,较2022 年下半年度增长39.0%。

      2023Q2 单季度实现归母净利润48.6 亿元,同比下降25%,环比下降11%。

      点评:

      产量:2023H1 铜金产量创下同期历史新高。2023H1 矿产铜49 万吨,同比增长14.2%;矿产金32 吨,同比增长19.6%;矿产锌(铅)24 万吨,同比增长5.0%;矿产银208 吨,同比增长10.9%;锂云母1293 吨碳酸锂当量。2022 年年报披露2023 年计划生产矿产铜95 万吨、矿产金72 吨,矿产锌(铅)45 万吨,矿产银390 吨,碳酸锂0.3 万吨,矿产钼0.6 万吨。矿产金产量略低于规划一半,波格拉金矿下半年若能顺利复产或有弥补。

      业绩:铜金价格同比下降,多因素导致成本上行。上半年业绩主要系1)铜、锌价格的下降,2023H1 的LME 铜均价8721 美元/吨,同比下降10.5%;LME 锌均价2819 美元/吨,同比下降25.7%;2)矿山入选品位同比下降、大宗物资和电价同比上涨以及人民币兑美元贬值导致2023H1 成本上行。2023H1 矿产金单位成本210 元/g,同比+34 元/g;矿产铜成本21653 元/吨,同比+2780 元/吨;矿产锌成本8740 元/吨,同比+1342 元/吨。

      项目:在建项目顺利进行,新增收购朱诺铜矿。1)刚果(金)卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50 万吨铜冶炼快速推进;8 月21 日,公告并购西藏朱诺铜矿,新增权益铜资源量172 万吨。2)山西紫金河湾斑岩型金矿建成投产,波格拉金矿计划下半年复产。3)湘源硬岩锂矿实现一期30 万吨采选系统复产见效、二期500 万吨采选冶系统筹备工作有序开展,阿根廷3Q 锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺。

      行业:底部将至,看好铜金下半年表现。1)铜:与铜价相关性较高的中国工业PPI 等指标已处于底部区域,2023Q3 触底概率较大;而铜由于长周期资本开支增长不足,后续供给增量有限,看好下半年至明年铜价逐步回升。2)黄金:短期美国经济仍具韧性,或于2023 年底或2024 年初步入衰退,届时美债收益率将大幅下行,而长端通胀黏性较强,实际利率下行确定性高,金价有望上行。

      盈利预测、估值与评级:维持前期对公司盈利预测,2023/2024/2025 年归母净利润分别为214/260/294 亿元,同比增长7%/22%/13%,对应当前股价的PE分别为15/12/11 倍;考虑下半年铜金价格仍有望走强,维持“增持”评级。

      风险提示:金属价格下行超预期,铜金等项目建设不及预期;海外运营风险。