江中药业(600750):聚焦三大重点业务布局 H1核心品类实现稳增长
核心观点
8 月23 日晚,公司发布2023 年半年度报告,实现营业收入22.98亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润4.47 亿元,同比增长13.95%;实现扣非归母净利润4.14 亿元,同比增长16.04%;上半年在非处方药(OTC)、大健康业务的带动下实现稳健增长,业绩表现符合我们此前预期。随着公司OTC 板块围绕核心优势,持续构建四大品类布局;同时积极发力大健康产品,夯实处方药存量业务、提升运营能力,全年业绩有望延续稳健增长态势。
事件
公司发布2023 半年度报告
8 月23 日晚,公司发布2023 年半年度报告,实现营业收入22.98 亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润4.47 亿元,同比增长13.95%;实现扣非归母净利润4.14 亿元,同比增长16.04%;业绩表现符合我们此前预期。
简评
聚焦三大重点业务布局,核心品类实现稳增长
2023 年H1,实现营业收入22.98 亿元,同比增长20.87%,收入端在非处方药(OTC)、大健康业务的带动下实现稳健增长;实现归母净利润4.47 亿元,同比增长13.95%;实现扣非归母净利润4.14 亿元,同比增长16.04%,利润端增长略慢主要由于品牌推广投入节奏较去年同期提前,销售费用有所增加。整体来看,公司上半年业绩在肠道品类、咽喉咳喘品类等产品带动下实现稳健增长,业绩表现符合我们此前预期。
2023 年Q2,公司实现营业收入9.81 亿元,同比增长1.14%,收入端增速放缓主要由于产品终端需求趋于平稳;实现归母净利润2.06 亿元,同比下滑1.16%,实现扣非归母净利润1.89 亿元,同比增长3.20%,利润端出现下滑主要由于去年同期费用投放较少导致基数较高。
OTC、大健康业务实现较好增长,处方药业务表现平稳公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务重心,持续聚焦高质量发展目标,巩固品牌势能,推动产品梯队的可持续发展,促进并购企业的管理水平提升。2023 年H1 分板块来看:
1)OTC 做强核心业务,保障内生增长:公司OTC 业务实现营业收入16.46 亿元,同比增长23.27%,毛利率为73.46%,同比增加1.93 个百分点,在乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等肠道品类、咽喉咳喘品类的带动下实现较好增长,盈利能力也在产品规模效应的带动下实现稳步提升。
2)大健康业务培育潜力业务,梳理发展定位:公司大健康业务实现营业收入2.85 亿元,同比增长59.47%,毛利率为33.15%,同比减少0.08 个百分点,三大品类齐头并进,带动大健康业务板块实现较快增长,盈利能力基本保持稳定。
3)处方药业务夯实存量业务,提升运营能力:公司处方药业务实现营业收入3.44 亿元,同比增长0.16%,毛利率为69.97%,同比增加3.87 个百分点,收入端保持平稳,盈利能力实现稳中有升。
展望下半年:双轮驱动老牌OTC 焕发新生,有望推动全年业绩稳健增长展望下半年,在OTC 业务方面,随着公司做强核心业务,保障内生增长,预计23 年有望在核心产品带动下实现稳健增长;在大健康业务方面,随着公司在探索中不断梳理发展定位,加快线上转型和新媒体推广,预计23 年有望保持高速增长态势;在处方药方面,随着公司持续提升原有处方药业务覆盖质量,强化产品推广、积极培育新品类,叠加海斯制药加强融合发展,持续改善经营质量,预计23 年将实现平稳增长。整体来看,随着公司OTC 板块围绕核心优势,持续构建四大品类布局;同时积极发力大健康产品,夯实处方药存量业务、提升运营能力,全年业绩有望延续稳健增长态势。
毛利率实现稳中有升,其余财务指标基本正常
2023 年H1,公司综合毛利率为67.99%,同比增加1.40pp,盈利能力实现稳中有升;销售费用率达到39.41%,同比增加3.51pp,主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响;管理费用率达到4.01%,同比减少0.15pp,控费效果理想;研发费用率达到1.99%,同比减少0.33pp,基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长10.74%,实现平稳增长;投资活动产生的现金流量净额同比下降82.91%,主要由于本期银行理财到期较上年同期减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
公司作为华润医药控股的老牌OTC 企业,多年来聚焦OTC、大健康、处方药三大重点业务布局;我们认为,随着公司OTC 板块围绕核心优势,坚持大品类、大单品发展之路,夯实“家中常备药的践行者”业务定位,同时积极发力大健康产品、做强临床院线,“内生+外延”双轮驱动发展未来成长可期,老牌OTC 企业有望焕发新生。我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为44.42 亿元、51.84 亿元和60.60 亿元,归母净利润分别为6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.09 元/股、1.26 元/股和1.44 元/股,同比增长分别为15.3%、15.0%和14.8%,对应PE 分别为16.7x、14.5x 及12.6x,维持“买入”评级。
风险分析
1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润,进而影响公司盈利预期;3)原材料价格波动风险:中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响,容易出现较大幅度的波动,如果中药原材料价格上涨,公司生产成本可能会大幅上涨,进而影响公司利润;假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降1.0%,则公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润将从目前的6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元下降至6.51 亿元、7.47 亿元、8.56 亿元;假设中药原材料价格上涨导致公司23-25 年毛利率每年分别下降2.0%,则公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润将从目前的6.87 亿元、7.90 亿元和9.08 亿元下降至6.15 亿元、7.04 亿元、8.05 亿元。