南山铝业(600219)：氧化铝产能释放 航空板技术再现新突破

事件

    　　8 月25 日公司公布23 半年报，1H23 实现营收145.01 亿元，同比-19.04%；归母净利13.13 亿元，同比-28.08%；扣非归母净利12.79亿元，同比-28.90%。2Q23 实现营收76.66 亿元，环比+12.17%；归母净利7.94 亿元，环比+53.03%；扣非归母净利7.69 亿元，环比+50.87%。

    点评

    　　氧化铝产能逐步释放，Q2 业绩环比改善。（1）22 年底印尼宣布从23 年6 月开始禁止铝土矿出口，政策影响1Q23 铝土矿原料供给受冲击，氧化铝产量不及预期，2Q23 原料问题得到较好解决，同时随着印尼200 万吨氧化铝产能爬坡，氧化铝粉产销量显著提升，1H23 氧化铝粉收入同比+43.59%至24.62 亿元。（2）公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，1H23 高端产品销量占比同比提升1 个百分点至14%，高端产品毛利占比同比提升8个百分点至29%。1H23 合金锭收入同比-9.48%至6.29 亿元，铝型材收入同比-15.86%至21.19 亿元，热轧卷/板收入同比+43.63%至4 亿元，冷轧卷/板收入同比-31.11%至78.02 亿元，铝箔收入同比-3.86%至7.86 亿元。（3）1H23 公司电、汽收入同比-96.01%至0.04亿元，天然气收入同比+27.19%至0.26 亿元。受益于氧化铝产销提升和深加工产品出货量增长，2Q23 公司综合毛利率环比提升0.1个百分点至19.26%，ROE 环比提升0.58 个百分点至1.72%。

    　　期间费用大幅下降，驱动利润边际回升。公司2Q23 财务费用-1.34亿元，环比-362.42%，贡献利润回升增量，带动1H23 财务费用降低至-0.83 亿元，其中汇兑收益0.97 亿元。销售费用2Q23 环比+1.28 至0.82 亿元，1H23 同比-24.35%至1.18 亿元；管理费用2Q23环比-17.14%至1.97 亿元，1H23 同比-0.04%至4.35 亿元。

    　　坚持创新驱动，航空板技术再现新突破。公司研发高端铝合金辊底式固溶淬火炉并成功试产，首次实现该设备国产化并将成本降低2/3。公司已经为空客、波音、中商飞等航空公司批量供货，高精铝合金辊底炉的成功启动进一步巩固公司的技术优势，提升产品盈利能力和公司核心竞争力，助力高附加值产品不断突破。

    盈利预测

    　　预计公司23-25 年营收分别为335/376/396 亿元，实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21 亿元，EPS 分别为0.32/0.34/0.39元，对应PE 分别为9.65/9.02/7.95 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。