招商积余(001914):稳中有进 扎实前行

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王翼羽/张宇/程坚 日期:2023-08-25

  2023 年上半年业绩符合市场预期

      公司公布2023 年上半年业绩:营收同比增长24%至69.8 亿元,归母净利润同比增长27%至4.2 亿元,符合市场预期,其中扣非归母净利润同比增长47%至3.8 亿元。

      物管板块经营稳中有进。2023 年上半年公司物管板块实现收入66.9 亿元,同比增长23%,其中基础物管、平台增值和专业增值服务收入分别同比增长25%、23%和15%,基础物管增速较快主要系签约项目转化及并购公司并表(4 家并购标的贡献收入5.4 亿元);毛利率同比提升0.4 个百分点至11.6%,主要系专业增值和平台增值服务毛利率改善推动。公司在项目拓展端延续稳健增长,上半年第三方项目新签年化合约额16.5 亿元(同比增长16%),其中非住宅年化合约金额15.5 亿元,占比达到94%。

      商业运营板块进展积极,持有物业出租经营有所恢复。2023 年上半年公司商业运营收入同比增长111%至0.6 亿元,截至上半年末公司在管商业项目61 个,较去年末新增9 个项目;持有物业出租经营收入同比增长18%至2.2 亿元,经营情况有所修复(去年同期持有物业租金减免约0.45 亿元)。

      经营性现金流同比有所改善,应收款仍有较快增长。上半年公司项目收缴率同比去年有所改善,经营性现金流流出同比减少1.4 亿元;受公司经营规模扩大、在管项目增加等因素推动,上半年应收款新增10.6 亿元,较去年年末增长45%。

      发展趋势

      中长期有望迈入收入利润兼顾的高质量发展通道。根据公司年报,公司目标2023 年实现营收156 亿元(同比增长20%),上半年任务完成进度过半;我们预计公司下半年有望在住宅外拓、并购整合及增值服务核心赛道培育等方面继续发力,推动其全年收入平稳兑现。中长期维度,我们预计公司将根据规划、继续推进重资产剥离“分步走”,持续推动经营效率改善,在战略导向层面由规模扩张转向规模与利润兼顾的高质量发展。

      盈利预测与估值

      我们维持全年盈利预测不变,预计2023 年和2024 年公司净利润分别为7.5 和8.8 亿元,同比增长26%和18%。维持跑赢行业评级和18.4 元目标价(对应26 倍2023 年市盈率,隐含20%上行空间),公司当前交易于22倍2023 年市盈率。

      风险

      重资产剥离进度不及预期,新项目拓展及利润率不及预期。