晨化股份(300610):短期业绩承压 产能释放未来可期

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:黄寅斌 日期:2023-08-24

  事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入4.64亿元,同比-22.1%,实现归母净利润0.23 亿元,同比-74.8%,实现EPS 0.11 元。单Q2实现收入2.3 亿元,同比-29.2%,实现归母净利润0.08 亿元,同比-84.2%。

      上半年业绩承压,聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入4.64 亿元,同比-22.1%,实现归母净利润0.23 亿元,同比-74.8%。分业务看,表面活性剂实现营收3.6 亿元,同比-17.2%,实现毛利润5.9 亿元,毛利率16.1%;阻燃剂实现营收0.6 亿元,同比-40.6%,实现毛利润758 万元,毛利率12.9%;硅橡胶实现营收0.4 亿元,同比-29.1%,实现毛利润824 万元,毛利率21.2%。业绩同比降低,主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响,公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。

      根据百川盈孚,公司主要产品聚醚胺2023 年年初均价21000 元/吨,截至2023年6 月底,聚醚胺均价20000 元/吨,较年初下降4.8%,上半年均价20195.1元/吨,同比-41.2%。从成本端来看,2023 年聚醚胺成本上升,叠加价格疲软,毛利润同比70%以上降幅。聚醚胺库存来看,上半年整体库存偏高,截至2023年6月底,行业库存量9700 吨,同比+193.9%,但从7月份开始库存已有明显降低趋势。

      持续发力聚醚胺领域,巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地,扬州晨化和淮安晨化,淮安晨化是公司最重要的生产基地,现有年产81000 吨新材料(20000 吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000 吨/年特种聚醚、20000 吨/年磷系阻燃剂、5000 吨/年特种聚脲涂料)项目。2021 年9月26 日,晨化股份发布公告称,淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目合作框架协议》,拟建设年产4万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目,计划于2023 年开工,预计2024 年投运。2022 年11 月,公司公告将江苏大江年产34000 吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产4 万吨聚醚胺(4.2 万吨聚醚)项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后,晨化股份将拥有7.1 万吨聚醚胺产能,国内仅次于正大新材料7.5 万吨产能,风电固化剂龙头地位稳固。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.72 元、0.99 元、1.95元,对应动态PE 分别为16 倍、11 倍、6 倍。给予公司2024 年16 倍估值,对应目标价15.84 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。