英维克(002837):储能、IDC均较好增长 全链条逐步形成销售规模

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/汪洁 日期:2023-08-23

  核心观点

      储能及机房液冷温控等产品同比保持较快增长,叠加经营优化、降本增效,上半年公司收入利润较好增长。公司机房温控业务在手订单饱满,储能领域发展预期持续乐观,数据中心液冷有望逐步带来新增贡献,业务发展前景积极,收入端有望持续较快增长。

      随着公司平台化布局带来的规模效应逐步强化,公司盈利能力有望持续提升。

      事件

      公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现收入12.39 亿元,同比增长41.96%;实现归母净利润0.92 亿元,同比增长75.58%。

      简评

      1、储能和机房温控较快增长带动,上半年实现较好增长。

      公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现收入12.39 亿元,同比增长41.96%;实现归母净利润0.92 亿元,同比增长75.58%;实现扣非归母净利润0.80 亿元,同比增长100.09%。2023 年上半年公司股份支付费用4455.38 万元,对归母净利润的影响为3787.08 万元(已考虑相关所得税影响),上年同期无该项费用。

      上半年公司业绩较大幅度增长主要系储能热管理及机房温控等产品同比保持较快增长拉动,同时上半年成本回落,加上公司优化业务结构、降本增效等举措,带动盈利能力进一步提升。

      细分业务来看,上半年公司机房温控节能产品收入4.60 亿元,同比增长24.34%,机柜温控节能产品收入6.61 亿元,同比增长74.41%,客车空调收入1938 万元,同比下降23.32%,轨道交通列车空调及服务收入3524 万元,同比下降29.69%,其他业务收入6286 万元,同比增长30.70%。

      细分区域来看,上半年公司国内收入9.97 亿元,同比增长45.63%,境外业务收入2.42 亿元,同比增长28.61%。

      2023 年二季度单季公司实现收入7.11 亿元,同比增长50.55%;实现归母净利润0.67 亿元,同比增长68.46%;实现扣非归母净利润0.60 亿元,同比增长90.98%。

      2、毛利率较好提升,规模效应和成本费用优化成效逐步体现。

      公司持续推进成本优化、费用管控。上半年公司综合毛利率32.04%,同比提升3.20pct。其中机房温控节能产品毛利率29.57%,同比提升4.15pct,主要系成本回落的延续、公司业务优化等带动;机柜温控节能产品毛利率33.27%,同比提升3.68pct,主要系成本侧的改善带动。上半年公司境内业务毛利率27.76%,同比提升3.11pct,境外业务毛利率49.66%,同比提升5.59pct。上半年公司销售、管理、研发费用合计2.90 亿元,同比去年增长0.91 亿元,而上半年公司股份支付费用4455.38 万元,去年同期无该项费用。2023 年上半年公司归母净利率7.42%,同比增长1.42pct。总体看,公司规模效应和优化成效逐步体现,带动盈利能力提升。

      3、上半年储能业务翻倍以上增长,管路、接头环节形成规模销售。

      公司是国内储能温控领域头部厂商。2023 年上半年公司储能业务收入约5.3 亿元,为上年同期的2.1 倍左右。

      尤其公司储能全链条液冷解决方案布局,进一步丰富产品环节,提升竞争优势。2023 年上半年公司智能连接技术子公司(主要业务液冷管路、快速接头的研发、生产与销售)实现收入5211 万元,实现净利润1526 万元。

      当前来看,储能行业需求预计持续高景气,参考北极星储能网数据,预计2023 年全球储能新增装机将达85GWh,较2022 年的46GWh 增速接近100%,到2025 年,储能新增装机将达170GWh,年复合增长率达到50%。加上公司端到端全链条布局的深入,我们预计公司储能业务有望持续保持较快增长。

      4、数据中心液冷产业化进度有望加速,公司有望较好受益。

      AI 等新应用场景出现,对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求,液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的全链条导入将加快。公司已推出端到端全链条的冷板式液冷解决方案,相关产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用。同时公司也密切关注与展开浸没式液冷的解决方案研发与推广。相较传统风冷方案,液冷端到端的业务布局将利好公司产品价值量和市场竞争力的提升。随着液冷服务器逐步上量,未来公司数据中心液冷业务有望形成较大规模,带动业绩增长。

      5、盈利预测与投资建议。

      公司机房温控业务在手订单饱满,储能领域发展预期持续乐观,数据中心液冷有望逐步带来新增贡献。随着公司平台化布局带来的规模效应逐步强化,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 40.84 亿元、55.26 亿元、72.79 亿元,归母净利润分别为 3.79 亿元、4.96 亿元、6.61 亿元,对应当前股价 PE 分别为 43x、32x、24x,维持“买入”评级。

      6、风险提示。

      数据中心行业建设进度放缓:数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等,若未来下游行业发展情况不及预期,则对于数据中心的需求减弱,导致数据中心厂商的项目建设进度放缓,对机房温控等产品需求下滑。

      储能系统规模化发展情况不及预期:当前新型电化学储能领域处于发展早期阶段,预计在未来一段时间内将保持较高增速,若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足,则对下游需求产生影响。竞争加剧:若未来公司所处行业领域竞争程度提升,则对产品价格和毛利率产生不利影响。