新宙邦(300037):电池化学品业绩承压 有机氟化学品高景气

类别:创业板 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2023-08-23

  事件:公司公布2023 年半年度报告。

      投资要点:

      公司业绩短期承压。2023 年上半年,公司实现营收34.33 亿元,同比下降31.21%;营业利润5.90 亿元,同比下降51.24%;净利润5.17 亿元,同比下降48.52%;扣非后净利润4.79 亿元,同比下降51.70%;经营活动产生的现金流净额16.06 亿元,同比增长72.18%;基本每股收益0.69 元,加权平均净资产收益率6.02%,公司业绩短期承压。其中,公司第二季度营收17.86 亿元,环比增长8.42%;净利润2.71 亿元,环比增长10.46%。2023 年上半年,公司非经常性损益合计3781 万元,其中政府补助3306 万元。公司主营电子化学品,现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。

      公司锂离子电池化学品业绩短期承压,预计2023 年下半年仍承压。

      2015 年以来,公司锂离子电池化学品业绩持续增长,且2016 以来在公司营收中占比超过50%。2022 年,公司锂离子电池化学品营收16.59 亿元,同比大幅增长43.44%,在公司营收中占比76.63%,主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加,以及行业价格总体高位。2023 年上半年,公司锂电池化学品产能136704 吨,在建产能622950 吨,产量84078 吨,销量同比略有增长;对应营收21.96亿元,同比下降43.64%,营收占比回落至63.96%,营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放,叠加电池下游库存较高且需求增速回落,多因素共振导致电解液价格大幅下滑,百川盈孚统计显示:8 月20 日电解液价格为3.10 万元/吨,较2023年初的5.60 万元/吨下降44.64%。总体预计2023 年公司锂电池化学品业绩销量将增长,但业绩总体仍承压,主要逻辑包括:一是上游原材料及电解液价格总体仍将承压,且较2022 年均价预计将显著回落,如2023 年上半年公司电池化学品产能利用率为61.50%。

      二是公司掌握电解液及相关材料的核心生产技术,积极在全球范围内进行产能布局。截止2023 年6 月,公司电池化学品已在全球9个生产基地实现交付,其中国内8 个、欧洲1 个,全球布局有助于增强客户粘性,且公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局,确保原材料自供的同时有助于降低生产成本。三是电解液行业需求总体仍增长。根据GGII 统计显示:2022 年,我国电解液需求84万吨,同6比8增%;长2023年上半年出货47 万吨,同比增长44%,主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年上半年,我国新能源汽车销售374.49 万辆,同比增长44.48%,合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加,我国动力电池产量持续增长。2023 年1-6 月,我国动力电池产量284.44GWh,同比增长32.93%;上半年累计出口56.27GWh,出口占比提升至19.78%。2023 年以来,国务院常务会议等多次提及新能源汽车,总体预计2023 年我国新能源汽车销售860 万辆,同比增长25.1%,我国动力电池产量仍将保持两位数增长,对应电池上游材料企业将受益。

      公司有机氟化学品持续增长,预计2023 年高景气持续。2018 年以来,公司有机氟化学品业绩持续高增长,2018-2022 年年均营收合增长率为31.88%;其中2022 年营收11.74 亿元,同比增长69.37%,营收占比12.15%。2023年上半年,公司有机氟化学品实现营收7.47亿元,同比增长38.46%,营收占比提升至21.77%。近年来,新能源、半导体及5G 产业快速发展,海内外对高端含氟材料国产替代需求增长,环保趋严下新型环保产品需求旺盛。而含氟精细化学品具备一定的技术壁垒,且产品验证周期长。公司经过十余年持续投入,与客户建立了相对稳定的长期合作关系,伴随产品种类持续完善,该业务业绩持续释放,其中含氟聚合物改性单体、环保型含氟表面活性剂、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等系列产品保持稳定增长。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的策略持续完善产品种类,其中二代产品需求旺盛持续高增长,三代产品市场推广初见成效,新项目建设方面三明海斯福高端氟精细化学品项目(二期)即将投产。截止2023 年6,公司有机氟化学品产能利用率89.19%,在建产能2.2 万吨,该业务附加值较高,总体预计2023 年公司含氟化学品持续高景气。

      公司电容器化学品承压,预计2023 年下半年边际改善。公司电容器化学品为公司传统优势业务,近年来该业务业绩总体增长,由2018 年的5.63 亿元增长到2022 年的6.97 亿元。2023 年上半年,公司电容器化学品营收3.04 亿元,同比下降17.04%,主要系居民需求恢复较缓,公司传统电容器化学品销售同比下降。同时,公司积极开发新产品,抓住电容器在光伏、新能源等新兴市场的发展机遇,电容器化学品新兴产品业绩持续稳定增长,总体预计下半年其业绩边际改善。

      公司盈利能力回落,预计2023 年总体承压。2023 年上半年,公司销售毛利率30.95%,同比回落2.98 个百分点,其中第二季度毛利率为30.41%,环比一季度回落1.12 个百分点。公司分业务毛利率显示:电池化学品15.73%,同比回落14.16 个百分点,主要系行业竞争显著加剧;有机氟化学品72.39%,同比提升11.04 个百分点。公司有机氟化学品附加值高,考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局,且公司锂电池化学品营收占比较高,预计2023 年公司盈利能力总体承压。

      回购彰显公司信心。基于未来发展信心,2022 年10 月公司公布了回购公司股份 方拟案用:自有资金回购公司股份,用于实施股权激励及/或员工持股计划金;额回总购额不低于1 亿元且不超过2亿元,回购价格不超过55 元/股。截止2023 年7 月31 日:公司回购股份223.78 万股,成交金额8580.40 万元。

      给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为1.61 元与2.18 元,按8 月21 日48.16 元收盘价计算,对应的PE 分别为29.90 倍与22.12 倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动;新能源汽车销售不及预期。