片仔癀(600436):业绩增长略超预期 提价之下看好公司业绩持续释放

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2023-08-20

  片仔癀发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营业总收入50.45亿元,同比增长14.08%;实现归母净利润15.41 亿元,同比增长17.23%;实现扣非归母净利润15.77 亿元,同比增长19.80%。2023 年Q2 公司实现营业总收入24.16 亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润7.71 亿元,同比增长23.37%;实现扣非归母净利润8.07 亿元,同比增长25.91%。

      核心产品片仔癀稳健增长,安宫牛黄丸贡献弹性,化妆品业未来可期。分业务来看:1)肝病用药:2023 年上半年实现收入22.51 亿元(+14.29%),毛利率同比下降2.78pct,为改善成本压力,公司于2023 年5 月公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒,供应价格相应上调约170 元/粒;海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒,提价有望拉动公司业绩提速,我们看好公司后续业绩持续释放。2)心脑血管用药:2023 年上半年实现收入1.96 亿元(+59.26%),片仔癀牌安宫牛黄丸放量明显。3)化妆品业:2023 年上半年实现收入2.73 亿元(-21.91%),受宏观经济及上市相关工作影响收入承压;公司推进新品开发和老品升级,甄选“两膏”(皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏)“两霜”(片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜)作为新增长点,多层级、多维度重点打造爆品,业绩有望逐步释放。

      费用结构持续优化,研发助力长期发展。2023 年上半年公司毛利率为47.07%,同比下降0.63pct,主要系中药材价格上涨导致成本承压,预期毛利率在提价后有望逐步改善。从费用端来看,2023 年上半年公司销售费用率为4.84%,同比下降1.49pct;管理费用率为3.27%,同比下降0.32pct;研发费用率为2.30%,同比微降0.19pct。公司持续推进片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究,开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10 余项;同时加快新药开发进程,用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得II 期临床总结报告,初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。

      盈利预测及投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.46亿元、38.58 亿元、46.38 亿元,同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%,对应PE 分别为54X/44X/37X,维持“买入”评级。

      风险提示:提价后片仔癀销量下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期。