工业富联(601138):AI算力需求爆发&产品结构优化23H1业绩稳健增长 AI服务器&交换机高增未来可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/岳阳 日期:2023-08-09

  事项:

      公司发布2023 年半年度报告:2023H1 实现营收2067.76 亿(YOY -8.21%),毛利率7.17%(YOY +0.67pct),归母净利润71.61 亿(YOY +4.21%),扣非净利润75.36 亿(YOY +18.27%)。单Q2 实现营收1008.88 亿(YOY -16.07%),毛利率6.97%(YOY +0.70pct),归母净利润40.33 亿(YOY +11.53%,QOQ+28.91%),扣非净利润43.30 亿(YOY +32.31%,QOQ +35.02%)。

      23H1 汇兑收益10.94 亿元,外汇远期合约及货币互换合约产生公允价值变动-9.78 亿元,23H1 汇兑净贡献约1.16 亿元。

      评论:

      AI 算力需求爆发&产品结构优化23H1 业绩稳健增长。(1)收入端看受服务器整体市场疲软等影响公司23H1 收入下滑8.21%至2067.76 亿元,公司高速交换机、高速路由器成长分别提升 70%、95%;(2)盈利端看得益于公司产品结构优化、服务器毛利率提升公司盈利能力提升,其中23H1 毛利率7.17%(YOY+0.67pct),归母净利润71.61 亿元(YOY +4.21%),扣非净利润75.36 亿元(YOY +18.27%)。

      AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长,公司拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利。ChatGPT 等AI 应用引发新一轮算力需求,IDC 数据2023年全球AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元,同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头,拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利:(1)公司产品线齐全,包括HPC、边缘计算、先进散热、存储等。(2)2023H1 研发费用高达49.32 亿,高投入铸就公司在服务器领域的领先地位,公司AI 服务器自2017 年以来已迭代至第四代,2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800 等AI 服务器。(3)公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作,有助于紧跟产业趋势,提升自身竞争实力。

      交换机&路由器业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长,智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等网通设备是算力网络核心基础设施,公司400G 交换机出货快速增长,同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI(新产品导入),预计2023 年下半年将贡献营收。苹果引领终端创新,结构件持续升级,公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

      投资建议:AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展,公司云计算服务器出货量全球第一,与头部客户合作享受行业发展红利;网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。公司AI 服务器&交换机业务发展前景广阔, 我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至250.15/300.17/342.96 亿元(原值250.15/282.52/319.74 亿元)。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值,给予公司2024 年20 倍PE,上调目标价至30.2 元(原值25.2),维持“强推”评级。

      风险提示:服务器新品渗透不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧