珠海冠宇(688772):锂电劲旅 轻装上阵

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋/曾子栋 日期:2023-08-01

  投资要点:

      软包电芯起家,十五年跻身行业前二。公司前身珠海光宇于2007 年5 月设立,早期即聚焦于聚合物软包锂电池电芯和PACK 的研发和生产。根据Techno Systems Research(日本技术系统调查机构)统计,2020 年公司笔电及平板锂电池合计出货量排名全球第二,智能手机锂电池出货量排名全球第五。公司2021 年登陆科创板上市,2022 年营收规模超百亿元,2018-2022 年营收CAGR 为23.3%。根据公司23 年上半年业绩预告,1H23 公司实现归母净利润1.2-1.5 亿元,同比增加92%-140%。我们预计,公司2Q23 实现归母净利润2.6~2.9 亿元,同环比显著改善。

      公司强阿尔法属性持续彰显。1)强份额—在22 年消费电子行业需求阶段性放缓的背景下,公司市占率逆势提升,22 年笔电类产品市占率突破30%,手机类市占率上升至7.4%,开始进入苹果、三星等供应链体系;2)强产品—2022 年公司研发费用为7.83 亿元,研发费用率为7.13%,研发团队人数2198 人,针对手机应用,公司业界首发了高容量手机电池秒充技术;3)强团队—技术团队中多人曾就职于哈光宇、ATL、比克、联想、三星等,董事长从事锂电行业超过25 年,23 年4 月发布股权激励计划绑定核心人才。

      行业贝塔向上势头或已启动——消费锂电历久弥新,动力储能湍流不息。我们预计2025年全球消费软包锂电池规模达约62GWh,22-25 年CAGR 为10%。经历了2020 年的居家办公热潮之后,21 年下半年终端消费电子需求进入低谷期,2Q23 开始,下游消费电子终端需求降幅收拢,部分厂商开始供应链补库,随着下半年传统旺季的来临,消费电芯市场有望触底反弹。公司2019 年开始拓展动力储能电池业务,2022 年动储电池营收达3.97亿元,同比增长320%,截至23 年3 月末,动储类业务员工总人数达到2,538 人。2023年4 月,公司中标南网科技储能系统配套设备,中标金额达1.75 亿元。

      首次覆盖,给予“买入”评级。考虑股权激励费用影响,我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.1/8.6/14.6 亿元,对应7 月31 日收盘价PE 分别为62/29/17 倍。从PEG 维度看,公司23 年PEG 为0.41,低于可比公司PEG 均值水平。我们看好公司在消费电池业务的稀缺性和动储业务的成长性。一方面,消费电子终端去库周期接近尾声,补库+需求复苏将催生消费锂电巨大弹性,同时公司在消费电池领域配套新客户的份额有望持续提升。另一方面,公司在动力储能领域加速赶超,拥有多个下游优质储能客户,同时在启停多家客户定点顺利,未来新产线规模化投产后有望带动公司该业务利润迎来修复。因此,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:消费3C 增长乏力的风险;新业务进展不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;专利诉讼风险。