博汇纸业(600966):Q2环比大幅改善 全年回暖可期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可 日期:2023-07-17

投资要点

    7 月14 日,公司发布2022 年业绩预告:预计 23 H1 实现归母净利-3.76 亿元至-2.74 亿元(中值为-3.25 亿元),23H1 扣非归母净利-4.92 亿元至-3.91 亿元(中值为-4.41 亿元),其中公司非经营性收益系向关联方出售构筑物及机器设备评估净值1.87 亿元、增值3454 万元;预计23Q2 实现归母净利1.21 至2.23 亿元(中值为1.72 亿元,同比-32%),扣非归母净利0.56-1.57 亿元(中值为1.06 亿元,同比-59%),Q2 环比Q1 大幅改善,H2 成本红利逐季兑现回暖可期。

    Q2 环比大幅修复,H2 盈利改善可期

    新增产能供应压力较大&终端需求平淡下白卡纸价格承压下行,23Q2 白卡纸市场均价4486 元/吨(同比 -29.59%、环比-12.14%),但公司通过差异化竞争策略、优化产品结构,抢占市场份额,2023 年上半年销量稳健增长;预计4-5 月消化部分Q1 高价浆,6 月成本有大幅改善,23Q1 阔叶浆均价789 美金/吨(同比+9.24%、环比-2.12%),综合Q2 吨盈利环比Q1 有所修复;7 月白卡纸渠道商及龙头试探性挺价200 元/吨,传统旺季来临纸价有望企稳止跌,H2 超跌浆集中使用,盈利逐季改善可期。

    白卡龙头格局持续优化,APP 大股东赋能,成长路径清晰公司为白卡纸龙头,22 年主要产能包括白卡纸215 万吨,箱板纸100 万吨,高档信息纸45 万吨,预计23 年新增20 万吨纱管纸产能、45 万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地80 万吨特种纸板、100 万吨高档包装纸等。大股东APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

    投资建议

    公司为白卡纸行业龙头,产能持续成长,需求复苏&成本下行有望盈利改善。我们预计公司23-25 年分别实现营收178.32/196.10/231.35 亿元,同比-2.88%/+9.97%/+17.97% ;对应归母净利润分别2.38/8.55/14.08 亿元,同比+4.32%/+259.21%/+64.80%;对应PE 分别为35X/10X/6X,维持 “买入”评级。

    风险提示

    需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格波动。