白云机场(600004)：Q2业绩再上台阶 恢复节奏行业领先

　　事件：

    　　白云机场发布2023 年半年度业绩预告：预计1H2023 经营业绩同比扭亏为盈，实现归母净利润1.42-1.74 亿元，同比增长6.59-6.91 亿元；扣非归母净利润1.24-1.55 亿元，同比增长6.60-6.91 亿元。根据1Q2023 披露数据，预计二季度实现归母净利润0.97-1.29 亿元，扣非归母净利润0.86-1.17 亿元，Q2 业绩基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　Q2 客流继续回升，国际线恢复领先行业

    　　2Q2023 公司客流整体延续修复，实现旅客吞吐量1524.49 万人次/yoy+293.41%，恢复至2019 年的87.12%。国内线客流已超疫前，实现旅客吞吐量1331.71 万人次/yoy+258.65%，相当于2019 年的102.98%。国际线方面，受益于东南亚及短途国际市场率先恢复，公司国际线恢复率保持行业领先，2Q2023 地区及国际旅客吞吐量192.79 万人次/yoy+1090.16%，恢复至2019 年的42.21%，其中6月地区及国际旅客吞吐量接近2019 年的5 成水平。

    　　预计降本成效持续显现，Q2 业绩符合预期

    　　1Q2023 在去年同期业务量相对低基数背景下，营业成本仍实现0.87亿元的降幅，Q2 公司实现归母净利润0.97-1.29 亿元，业绩符合预期，预计Q2 成本端延续一季度表现，公司降本成效持续显现。

    　　修复步伐稳健，下半年量价两端均有超预期可能暑运旺季已经来临，据航班管家，近一周（7.6-7.12）白云机场国内、地区及国际日均进出港航班量分别实现1073、156 架次，恢复至2019 年同期110.2%、56.0%，复苏步伐稳健。

    　　当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，展望下半年，量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损及免税品备货不足等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。下半年伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售有望出现超　　预期表现。

    　　此外，疫情之下公司对LV 等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵显著增强。伴随新一轮广告协议落地，公司非航业务变现潜力进一步挖掘。展望未来，据公司公告，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升，航空及非航业务变现潜力将持续受益这一过程。

    　　盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们下调对公司业绩预测。

    　　预计公司2023-2025 年营收分别为64.98 亿元、86.77 亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14 亿元、17.41 亿元、25.62 亿元，对应PE 分别为65.16 倍、19.25 倍、13.08 倍。公司作为中国三大门户复合枢纽机场之一，其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：

    　　店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。