菜百股份(605599):专注黄金主业 自营开拓天地

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋/尉鹏洁 日期:2023-07-12

  坚持直营发展,北京市场收入规模领先。

      公司位于黄金珠宝行业的产业链终端零售环节,主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等在内的全品类黄金珠宝产品,是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业。公司始终坚持全直营发展模式,充分发挥直营模式优势,快速根据市场需求和消费者偏好进行产品调整,促进整体销售业绩。

      公司持续拓展营销网络建设,截止22 年末,拥有覆盖北京各行政区以及河北、天津、西安、包头、苏州等地的70 家直营门店、银行渠道等线下销售网络,以及覆盖全国市场的包括各大电商平台店铺、自营官方商城、直播销售等在内的线上电商销售网络。

      23Q1 迎来开门红,营收同比高增。

      随着经济回暖,线上及线下消费复苏带来消费增长,23Q1 公司实现营收50.5 亿元,同增45.6%,归母净利润2.3 亿元,同增30.6%。分产品,22年贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别57.0/40.0/9.4/2.1 亿元,同比+24.0%/-7.5%/-10.5%/-6.6%,22 年贵金属投资产品收入增长,系国际经济预期等不确定性因素综合影响。

      黄金珠宝市场规模广阔,供需改变迎来新机。

      根据欧睿国际,2022 年中国黄金珠宝市场规模达8159 亿元,市场规模稳步增长。黄金饰品为主要的消费品类,占比约57%。供给上,产品工艺更加多元,根据中国黄金报社调研统计,21 年古法金在零售商的黄金产品库存中排名第三,占比16.7%。需求上,自戴已成为消费者最重要的珠宝消费场景,占比达39%,供需同步拉动黄金珠宝市场向好。

      产品矩阵式发展迎合需求,子品牌聚焦垂直赛道。

      公司持续加大自主研发投入力度,构建平台化研发体系,不断优化产品线。

      进行多品牌战略布局,建立子品牌聚焦垂直赛道,加大对专注古法金品类的“菜百传世”和专注钻石镶嵌品类的“菜百悦时光”两个子品牌的培育力度。凭借“北京菜百黄金珠宝博物馆”,公司打造馆店结合的消费场景,积极提升品牌力。

      推进全渠道布局,积极发力新兴平台。

      公司在线下通过直营模式稳步扩张,以北京为核心逐步向全国深入,北京总店坪效突出,22 年达71.4 万/平方米。银行渠道占比较小,收入维持稳定增长。公司通过自建平台和外部加盟布局线上,同时通过直播业务与私域运营获取流量,自播团队日趋成熟。22 年公司线上渠道收入为14.7 亿元,同比+34.4%,保持较高增速。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。

      公司打造黄金类“三架马车”,各产品齐头并进。持续加密北京门店,巩固华北优势,同时布局空白市场,运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。

      随着线上、线下消费复苏,新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力,公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性,故调整盈利预测,我们预计23-25 年营业收入为160.4/187.9/205.9 亿元(23/24 年原值为146.6/176.0 亿元),归母净利润为6.3/7.2/8.1 亿元(23/24 年原值为6.1/7.2 亿元),对应PE16/14/12x。

      风险提示:经营区域集中风险;原材料价格波动风险;委外加工风险等。