工业富联(601138):AI服务器优质企业 受益于AI算力爆发

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:韩金呈 日期:2023-07-03

  报告摘要:

      “智能制造+工业互联网”为核心,“大数据+机器人”打造第二增长曲线。公司是AI 服务器优质企业,在新型工业化趋势下实施“2+2”战略,积极布局智能制造、工业互联网、大数据、机器人等赛道领域。公司多元化业务布局引领业绩成长迅速,2022 年营收达到5118.5 亿元,同比增长16.4%。分业务看,工业富联三大板块:云计算、通讯及网络移动设备和工业互联网营收分别从2018 年1532.24 / 2591.54 / 5.19 亿元增长到2022 年2,124.44 / 2,961.78 / 19.12 亿元,均呈增长态势。

      受益算力需求爆发,AI 服务器有望迎来高增长。AI 算力需求爆发拉动服务器需求增长,2022 年全球服务器出货量达到1516.5 万台,其中AI服务器出货量为14.5 万台,占整体服务器近1%。公司为服务器行业优质企业,云计算服务器出货量全球第一。目前公司提升CSP 产品、ODM、AI 服务器比例,推动CMM 模式,持续提升毛利率水平,盈利能力将得到进一步提高。同时与算力巨头英伟达展开合作,为其制造HGX H100、HGX H800 等,即将推出全球首批搭载英伟达Grace CPU超级芯片的服务器系统,持续扩大公司在该领域的影响力。

      5G 需求增加,促进通信板块增长。(1)企业网络设备方面,随着我国数字化基础设施建设加快、数据中心业务增速远超全球,公司交换机规模持续扩大,400G 交换机为出货主力,23 年底800G 交换机开始贡献营收。(2)无线网络设备方面,公司拥有5G 和WiFi6/6E 核心技术,正深化WiFi7 产品布局,将有望受益于我国5G+需求扩张。(3)新产品布局方面,公司深入布局穿戴装置高精密机构件产线,前瞻探索车联网应用,拿下英伟达自驾系统模块大单,进一步拓展车辆高度自驾功能。

      灯塔效应加速释放,赋能制造业数字化转型。我国工业互联网驶入发展快车道,根据IDC 中国数据,2022年中国工业互联网市场规模为26.3亿美元,同比增长32.8%,预计2025 年市场将达56.1 亿美元。公司具备一站式数字化转型服务能力及全场景产品体系,积极布局灯塔工厂,累计打造6 座世界级“灯塔工厂”,现已服务十大行业超1500 家企业。

      盈利预测:公司受益AI 服务器市场超预期,多家头部CSP 厂商资本开支持续提升,下半年AI 服务器销售有望强劲增长。因此上调2023-2025年营业收入分别为5946.25 / 7000.42 / 8393.70 亿元,对应归母净利润分别为238.25 / 282.93 / 345.44 亿元,对应PE 分别为21 / 18 / 14 倍。给予2024E 盈利24 倍PE 估值,对应目标价为34.19 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期