工业富联(601138)深度研究报告:智能制造平台型企业 乘AI东风扶摇而上

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/岳阳 日期:2023-06-14

  全球智能制造领军者,AI 时代硬件需求旺盛公司进入成长新纪元。工业富联拥有40 余年制造经验,2018 年在A 股上市,业务聚焦云计算、网通设备、工业互联网三大板块。公司是全球领先的智能制造及工业互联网企业,2022 年营收5118.5 亿元,被《福布斯》评为“中国数字经济100 强”电子行业第一。

      AI 浪潮下云计算服务器等算力基础设施迎来新一轮增长,公司作为智能制造龙头开启成长新纪元。

      服务器为AI 底座,AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长。现象级应用ChatGPT 仅用2 个月时间突破了1 亿日活数,引爆新一轮AI 浪潮。AI 大模型的训练、推理均需算力支持,随着AI 大模型参数量&访问量增长算力需求增加。据华为&信通院数据,2021 年全球算力总规模615EFlops,2030 年将达56ZFlops,2021~2030 CAGR 65%。服务器是AI 算力载体,大算力需求下服务器市场迎新一轮增长。根据IDC 数据,2022 年全球服务器出货量1516 万台,同比增长12%,产值达1216 亿美元,随着AI、元宇宙等兴起,算力需求持续释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期,预计2026 年全球服务器出货量将达1885 万台,5 年CAGR 6.8%,产值将达1665 亿美元,5 年CAGR 10.2%。

      全球服务器制造龙头,拥有制造+研发+客户优势享受服务器行业发展红利。

      (1)制造优势:公司前瞻布局服务器领域,产品线包括高性能服务器、边缘计算、先进散热、存储设备等,产品线齐全。(2)研发优势:2022 年研发费用高达115.88 亿元,高研发投入铸就公司在服务器领域的领先地位,2022 公司推出全球第一台DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统,液冷技术方面公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统。(3)客户优势:公司依托多年积累与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作,有助于紧跟产业趋势,提升自身竞争实力,享受行业发展红利。

      网通&工业互联网业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长,智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等移动通信设备是算力网络核心基础设施,数字经济带来的海量数据对网通设备提出新要求,带动公司网通业务增长。工业互联网是数字和实体经济融合的底座,2022 年我国工业互联网产业规模达1.2 万亿元,公司工业互联网平台(灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud)业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新,结构件持续升级,公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

      盈利预测与投资建议。AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展,公司云计算服务器出货量全球第一,与头部客户合作享受行业发展红利;网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为250.15/282.52/319.74 亿元。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值,给予公司2023 年20 倍PE,目标价25.2元,首次覆盖给予“强推”评级。

      风险提示:服务器新品渗透不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧