东方雨虹(002271)：新一期股权激励计划发布 防水龙头坚定信念走出阵痛期

　　事件：公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟以 13.86元/股的价格向共计7266 名激励对象授予8,087.7 万股限制性股票，占公告时公司股本总额的3.2114%，其中首次授予6,470.2 万股，占此次激励计划的80%，预留授予 1,617.5 万股，占此次授予计划的20%。

    　　新一期激励计划覆盖面更广，团结一致雨虹精神。此次股权激励授予价格依然保持雨虹让利员工的一贯风格，授予价格为公告前一个交易日股票交易均价（27.72元）的50%。本激励计划的股票来源为东方雨虹从二级市场自行回购本公司股票和向激励对象定向发行的A 股普通股股票。2023 年股权激励面向群体包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，共计7266 人，人数均超出前四次限制性股权激励计划授予人数，覆盖人数与群体更广。此外，本次全部激励对象均未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划，意在此前股权激励涉及较少人群，提升对公司员工的有效激励效应。我们认为，21 年下游地产下行周期以来，公司作为防水行业龙头依然保持卓越的执行力，通过经营渠道改革、大力发展零售渠道、拓展市政小B 渠道、发展全新产品矩阵等方式建构新型发展模式，此次股权激励计划覆盖范围广，覆盖员工人数多，进一步提升公司向心力，助力尽快走出阵痛期。

    　　首次解售条件为23 年利润同比增长50%，23-26 年复合增长率达26.9%。此项计划考核年度为2023-2026 年四个会计年度，每个会计年度考核一次，其中解售条件之一为达到业绩考核标准。根据披露的解除限售标准，第一/二/三/四个解除限售期内， 以2022 年净利润为基数， 2023 年公司净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%，同时2023-2026 年应收账款增长率不高于当年营业收入增长率。按照业绩考核标准，2023 年公司净利润（扣非归母净利润剔除此次股权激励产生的费用）至少实现同比50%增速（按照22 年扣非净利润18.03 亿初步估计23 年扣非净利润业绩目标至少达27.05 亿），23-26 年复合增长率为26.9%。

    　　在行业下行周期内，公司制定年复合增速超过25%的中期利润增速目标，充分表明公司对于自身发展动力的信心以及行业龙头穿越周期的信念。公司发布公告调整21 年股权激励行权价格，受此前股东权益分配影响， 2021 年股票期权激励计划的行权价格调整为48.29 元/份。

    　　23 年工建着重提升市占率，民建营收高增长可期。2023 年公司将继续深耕渠道转型，目前公司已形成了直销模式与工程渠道经销商模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络。2023年公司在工建集团板块继续全力发展合伙人，打造渠道领先优势，通过发展合伙人、发展非房业务、提升新产品占比等举措，进一步提升市场占有率；在以民建和建筑涂料为代表的零售板块，公司将继续拓展产品结构，以防水防潮系统、铺贴美缝系统及新品类（墙辅、胶类、管业等）为核心，加强对渠道培育与支持，通过产品、系统、导购、会员、服务五个方面打造专卖店零售力。

    　　盈利预测：考虑今年地产链或全面企稳，雨虹渠道转型效果显现，我们预期23 年全年利润和营收将有效修复，我们维持2023-2025 年公司归母净利润分别为39.53/57.84/75.12 亿元，对应EPS 分别为1.57/2.3/2.98 元，对应PE 估值分别为18.25/12.47/9.60倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 防水新规落地情况不及预期，渠道转型速度不及预期，沥青原材料价格高位上涨，下游地产新开工和销售恢复不及预期。