禾望电气(603063)：新能源集成风光储聚焦降本 工控定位高端市场受益国产替代红利

　　风电变流器龙头，新能源集成光储聚焦降本，工控定位高端享国产替代红利公司深耕风电变流器十余年，2021 年发力光储业务，2022 年实现光伏逆变器出货13.47 万台，储能PCS 出货量国内前十。2021 年公司聚焦工程传动业务，2022年营收同比增长85%，高端工业变频器的国产替代逻辑正在逐渐被验证。此外，公司通过对上游核心元器件的研发实现降本增效，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为43.1、55.4、70.0 亿元，归母净利润为4.31、6.07、7.24 亿元，对应当前股价PE 为28.5、20.2、17.0 倍，对应当前股价的2023 年PEG 为0.46。

    　　公司2023 年PE 与PEG 均低于可比估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　新能源变流器：集成风光储，研发底蕴拉开降本优势，毛利率逐季提升公司的陆风变流器已与国内10 多家整机厂商形成稳定的合作关系，正在突破国内海风市场。以分布式为切入点，公司的光伏、储能逆变器正在获得客户认可，2022 年新能源业务营收同比增长27.5%，2023Q1 同比增长28.1%。同时，公司积极推进SiC MOSFET 研发进程，通过应用新技术率先实现降本，新能源电控业务自2022Q2 起各季度毛利率为19.5%/25.4%/27.0%/27.9%，盈利水平逐季改善明显。

    　　工程变频器：应用领域多元，国产替代逻辑奠定成长空间与盈利水平公司通过自主研发在2021 年实现低压工程型整线应用零突破，2022 年斩获冶金、矿业、石油等多个高端领域的工程型变频器订单，2021 年、2022 年毛利率分别为45.6%、44.6%，2023Q1 营收同比增长283%。随着公司的工程变频器产品逐渐得到行业认可，凭借与海外产品持平的性能和突出的性价比，将充分受益变频器的国产化替代红利，享受广阔的发展空间和稳定盈利。

    　　风险提示：新能源发电行业政策调整；为应对市场竞争，公司下调产品价格从而降低盈利水平；应收账款持续增长及无法收回；