建筑行业周观点：如何看待市场对基建资金来源的担忧？

　　基建增速略有回落，4 月开工继续放缓。2023 年1-4 月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。

    　　从基建细分领域看，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。

    　　根据Mysteel 数据，2023 年1-4 月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8 万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，进入三月份，开工进度放缓，4 月开工环比下降34%。

    　　地方债融资偏弱，专项债发行规模提升明显。2023 年至今，地方政府债券发行量约3.71 万亿，偿还量约3.66 万亿，净融资仅466 亿元，显示地方债券到期偿还压力较大，新发地方债以借新还旧为主，新增融资规模较小。但专项债支撑性仍然较强，1-4 月已发行专项债券1.93 万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。

    　　城投债发行反弹，净融资规模大幅提升。1-5 月城投债累计发行约2.92 万亿元，同比增长44.5%，累计净融资7479 亿元，同比增长28.8%，累计偿还额2.17 万亿元，同比增长50.9%。反映今年城投债偿还压力仍然较大，但发行端亦有适度放松，整体净融资规模大幅提升。

    　　固定资产投资资金低速增长，预算内资金支撑作用显著。1-4 月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国内贷款增长3.6%，自筹资金下降0.1%，而国家预算内资金同比高增43%。如果转换为基建投资的口径，预算内资金的增速会更高，反映投向固定资产投资的金融机构资金收紧，制造业投资相对支撑作用偏弱，但是财政对基建的支持力度明显提升，基建投资在固投中发挥的作用将更加明显。

    　　增量资金充足，专项债超一万亿结存限额仍有较大空间。截至2022 年末，全国地方政府专项债务限额为21.82 万亿元，专项债务余额为20.67 万亿元，即2023 年仍有1.15 万亿元的结转存量专项债空间。2022 年8 月国常会即安排增发了5000 亿元的专项债结存限额。2023 年后开复工节奏更加前置，到下半年有较大利用专项债结存限额的可能性。

    　　政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。2022 年6 月和8 月，国常会先后两次发行3000 亿元政策性开发性金融工具，用于支持基础设施建设。政策性开发性金融工具可用作项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，对基建资金有很强的撬动作用，2023 年相关信贷工具有望得到更加充分的运用，作为专项债的补充。

    　　投资建议：地方及城投债务偿还压力确有上升，但新增发行明显增长，净融资保持增长态势，不会对基建投资产生拖累，专项债和增量政策工具仍然对基建投资产生较强的支撑作用，不必对基建资金过分担忧。建筑板块经历调整后投资吸引力提升，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建。

    　　风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。