五芳斋(603237):五谷芳馨 食尚中华
五芳斋:粽子大王,万古流芳
五芳斋是国内规模化的糯米食品生产企业,主营业务是以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。公司目前已形成了以粽子为主导,集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。公司历年粽子收入占比约七成,由于主营产品粽子、月饼为节令产品,收入、生产和销售均呈明显的季节差异,旺季均实现满负荷生产。2022 年公司收入表现受疫情反复影响,毛利表现则与原料成本和包材费用有关。当前公司核心销售市场为华东区域,占比超六成,近年华北地区发力崛起成为第二大收入来源区域。整体来看,公司全渠道布局完整,直营占比超六成;电商高速增长,线上空间广阔;线下网络稳定,零售门店有望重启增长。
做对了什么?——起于粽,而不止于粽
回顾过去数十年的发展,五芳斋通过核心产品粽子,积累了优秀的品牌力、产品力和渠道力,进而向更多元的产品矩阵进军。(1)品牌力方面,作为中华老字号,五芳斋积累了身后的品牌底蕴,面向年轻消费群体,五芳斋保持了品牌活力;(2)产品力方面,公司积极拓展食品上下游产业,IPO 募资进行上市所募资金将用于生产及管理优化;(3)渠道力方面,公司已经建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络,电商板块目前是第一大收入贡献渠道。
基于以上三大能力,公司非粽产品已渐成气候,2020 年中秋月饼线下、线上销售中五芳斋均位居第三。此外,公司线下连锁板块以餐饮服务为主,形成了一定品类延伸和品牌传播效果。
还要做什么?——节令美食+日销矩阵+连锁新业态展望未来,公司将聚焦节令美食打造以糯米制品为核心的产品矩阵,以速冻、烘焙产品为抓手加大日销布局。(1)粽类:通过多品牌矩阵,打造粽类第二品牌,充分覆盖下游需求;(2)速冻类:立足日销市场,快速拓展饭团、江南湿点、汤圆等日销品类,聚焦早餐消费场景,同时发展节令产品承接日销产品;(3)烘焙类:以月饼为主扩大市场份额,同时推出烘焙类第二品牌“嘉湖细点”,围绕早餐场景切入短保领域,中式糕点以满足下午茶场景的休闲烘焙产品为主。公司已经成立了食品供应链有限公司,积极探索食品零售与轻餐饮相结合的连锁加盟业务模式,重点开拓浙江、江苏、武汉、上海等市场,尝试建立零售品类伴手礼的连锁新模式。
投资买什么?——修复反转,稳健生长
短期看, 2023 年将迎来确定性复苏;长期看,关注烘焙及新业态的发展。2022 年公司粽子收入17.47 亿元,系疫情影响叠加产能收缩,导致销售收入下滑,今年大环境改善,物流、线下出行与餐饮消费次第修复,疫情时期被积压的消费持续恢复。此外餐饮消费环境回暖,连锁渠道有望恢复增长,盈利改善。根据股权激励目标,2023-2025 年公司收入和扣非净利复合增速在17%~18%区间。 “节令美食+日销矩阵+连锁新业态”探索之下,有望为公司带来增量业绩贡献。预计2023-2025 年公司归母净利分别为2.36、2.98、3.74 亿元,EPS 分别为2.30、2.90、3.64 元,对应当前股价PE 分别为22、18、14X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、 食品安全风险;
2、 经营的季节性波动风险;
3、 原材料价格风险。