紫光股份(000938):收购新华三剩余股权取得进展 定增稀释影响不大
核心观点
公司发布重大资产购买预案,收购新华三剩余49%股权稳定推进。公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金35 亿美金的方式向HPE 开曼及其子公司Izar Holding Co 收购其49%股权,收购完成后,紫光股份将持有新华三100%股权。同时,公司拟向特定对象发行A 股股票募集不超过120 亿元,用于提供资金支持。
公司收购新华三少数股权,将进一步优化公司整体业务布局,增厚上市公司盈利水平,在 AI 服务器,高速交换机等产品领域保持较强的竞争力。在数字中国及人工智能快速发展的时代,公司有望充分受益于ICT 基础设施需求的增长。
事件
5 月26 日晚,公司发布重大资产购买预案、向特定对象发行A 股股票预案。公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三剩余49%股权,合计作价为35 亿美元(246.85 亿元人民币)。公司计划向不超过35 名(含35 名)特定对象发行股票募集资金总额不超过120 亿元(含本数)用于本次收购。
简评
1、收购新华三剩余股权稳步推进,定增120 亿元稀释影响小。
5 月27 日,公司发布重大资产购买预案,拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买所持有的新华三48%股权,交易作价为34.29 亿美元,以支付现金的方式向Izar Holding Co购买所持有的新华三1%股权,交易作价为0.71 亿美元,合计收购新华三49%股权,合计作价为35 亿美元(按照5 月25 日中间价汇率折合246.85 亿元人民币)。公司计划向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过120 亿元,用于本次收购。
公司此次发布重大资产购买预案,表明收购新华三剩余股权的进程正稳步推进。公司将通过自有资金、自筹资金(包括银行贷款、定增募集和其它筹集资金)来支付35 亿美金的交易对价。本次定增规模不超过120 亿元,若完成对公司市值稀释影响较小,具备较好的投资机会。我们认为,收购完成后将进一步优化公司整体业务布局,增厚盈利水平,在 AI 服务器,网络设备和安全产品等领域保持较强的竞争力。在数字中国及人工智能快速发展的时代,公司有望充分受益于ICT 基础设施需求的增长。
2、ICT 龙头持续领先,竞争力不断增强。
公司在ICT 多个领域保持领先,技术实力与创新能力不断增强,多项产品在国内的市场占有率处于前二地位。
2022 年,在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场,公司市场份额排名第二;中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二;中国企业级WLAN 市场份额连续14 年蝉联市场第一;中国X86 服务器市场份额保持市场第二,GPU 服务器国内市场份额排名第二。作为国内ICT 设备的龙头厂商,在数字中国建设及AI 快速发展的背景下,公司有望加速发展。
3、深度践行“AI in ALL”战略,算力设施全产品矩阵有望充分受益。
公司的CPU+GPU+xPU 的核心算力组合在训练侧的计算速度提升9 倍,在推理侧可实现30 倍的性能增长。公司推出了新一代H3C UniServer R5000 系列AI 服务器,可覆盖从训练到推理的AI 全场景,性能大幅提升。以ChatGPT 这类大规模AI 训练场景为例,该系列服务器可帮助用户实现90%的计算性能提升。而且,在最新的MLPerf 的推理和训练测试中,该系列产品一举夺得39 项配置第一。除了算力设备,公司在网络设备上也持续推出新品,高带宽、低时延的网络设备能够显著提升计算效率。公司在2022 年推出400G 硅光融合交换机,全面支持2.5D CPO 技术,相比传统的400G 交换机,单端口功耗降低40%+,散热效率提升20%~30%,同时公司计划在2023 年发布800G 交换机和800G 光模块,以支撑AI 时代各种爆炸式的网络需求。
4、我们建议持续关注公司,维持“买入”评级。
公司作为国内领先的云计算与数字化软硬件解决方案提供商,主要的ICT 设备几乎都可位列国内份额前两位。
公司云业务取得高速增长,客户侧不断扩大覆盖面。在AIGC 高速发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上,公司未来将充分享受市场红利,同时增速有望超过行业。子公司新华三为公司优质资产,收购剩余股权之后,有望加强协同,提升管理效率,业绩也有望实现显著提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为875.15亿元、1000.06 亿元、1116.97 亿元,归母净利润分别为27.53 亿元、34.45 亿元、38.00 亿元,当前市值对应PE31X、24X、22X;若收购新华三剩余49%股权,考虑并表因素,则2023-2025 年备考归母净利润分别为50.21亿元、61.1 亿元、68.21 亿元,不考虑定增影响对应2023-2025 年PE 为17X、14X、12X,维持“买入”评级。
5、风险提示:芯片等原材料对公司主要ICT 设备作用很关键,若原材料紧缺,导致大幅涨价,或供应链受到限制,将对公司业绩影响存在较大风险;运营商和海外市场是公司重要的客户,若这两块市场开拓进度低于预期,将影响公司未来的增长;行业竞争加剧;国际环境变化,影响公司供应链的安全及稳定;大股东变化的影响,如管理层可能变动、可能减持等;债权人减持;公司采购多种海外原材料,若汇率变化超预期将增加公司汇兑损失,对公司盈利能力产生较大影响;公司收购新华三剩余49%股权尚需公司内部、商务部及外管局及有关反垄断机构等批准,存在一定的不确定性。