昆仑万维(300418):核心业务增长强劲 “ALL IN”AGI与AIGC

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:姚蕾/谭瑞峤 日期:2023-05-18

  事件:

      1、公司2022 年实现营业收入47.4 亿元,yoy-2.3%,经营性净利润7.6 亿元,yoy+74%;对应2022Q4 营业收入13.4 亿元,yoy+4.3%。

      2、公司2023 年Q1 实现营业收入12.2 亿元,yoy+2%,经营性净利润1.7 亿元,yoy+70%。

      3、公司于4 月17 日启动大语言模型“天工”3.5 邀请测试。

      投资要点:

      核心业务强势增长,海外业务占比再提升。

      2022 全年营收47.4 亿元,毛利润37.3 亿元(yoy+7.4%),毛利率78.8%(同比+7.1pct),研发投入7.4 亿元(占收入15.5%),研发人员1266 人(占比72.6%),经营性净利润7.6 亿元,yoy+74%,归母净利润11.5 亿元(yoy-25.5%),归母经营性净利润(不含投资)6.4 亿元,yoy+112%。

      分区域看,2022 年海外业务取得正增长,收入占比78%,较2021年的70%进一步提升,主要来自Opera 的驱动(2022 年实现营收23.1 亿元,yoy+31.9%)。

      分业务看,2022 年整体收入结构更加均衡,社交娱乐、广告、搜索、游戏收入占比分别为35%、27%、20%、15%。

      2023Q1 营收12.2 亿元,归母净利润2.1 亿元,经营性净利润1.7 亿元,yoy+70%。

      “All in” AGI 与AIGC,战略重组Star X 和Ark Games,年内将陆续发布音乐AI 和游戏AI 产品

      战略上,公司提出“All in”AGI 与AIGC,对旗下业务进行战略重组:

      ①将StarX 与Ark Games 合并升级为StarArk,以音乐AI 与游戏AI为主要发展方向,研发推出相关产品,帮助创作者提高生产力,满足  用户的个性化需求;②战略简化国内互动娱乐平台闲徕互娱。

      AIGC 板块:①2022 年,海外社交娱乐平台StarMaker 开发并推出StarMaker VR 版;旗下MusicX Lab 在AIGC 方向取得突破,AI 作曲商业化进程加快;截至2022 年底,Starmaker 累计注册用户达3.1亿。2023 年,公司计划推出一系列音乐AI 产品及内容,并将其融入现有产品生态,一端赋能音乐创作者,另一端丰富StarMaker 平台玩法与内容。②2022 年,全球移动游戏平台Ark Games 主打产品《圣境之塔》完成港澳台、欧美及日韩等地区上线,于2022 年9 月成功取得国内游戏版号,预期于2023 年完成国内发行,并计划推出PC 版。《战龙崛起》、《D-War》、《代号D》等多款游戏储备待上线。

      海外信息分发与元宇宙板块:Opera 围绕“浏览器+”发展思路,OperaGX 浏览器持续进行产品升级,成为全球首款内置TikTok 的浏览器。

      截至2023Q1,Opera GX 游戏浏览器月活跃用户已突破2200 万(2022Q4 为2000 万)、GX.games 上线游戏超4000 款(2022Q4为3000 款),桌面端与移动端游戏内容不断丰富;GameMakerStudio 游戏引擎全面升级。Opera 已与OpenAI 展开全面合作,提供如“Shorten”等原生AI 功能。

      “天工”3.5 大模型发布,在语义理解、逻辑推演等方面表现较好。

      公司从2021 年开始布局AIGC 领域,致力于在AIGC 模型算法上的技术创新。2022 年上半年公司旗下StarX MusicX Lab 音乐实验室完成首批五首完全由AI 作曲的歌曲发布,并在Spotify、SoundCloud、QQ 音乐和网易云音乐等海内外180 余个音乐平台上线。2022 年发布了“昆仑天工”AIGC 全系列算法与模型;2022 年11 月公司与奇点智源就ChatGPT、图像视频生成等AIGC 技术领域达成全面技术战略合作,于2023年2月9日宣布预计年内发布中国版类ChatGPT,并将代码开源。中国版类ChatGPT 的知识产权归奇点智源所有,后续公司享有其商业化产生的净利润的50%;2023 年4 月17 日公司启动大语言模型“天工”3.5 邀请测试,后续公司将继续推进“昆仑天工”系列模型的研发与迭代升级,聚焦文本、音乐、图像、编程等多模态内容生成能力,全力投入AIGC 开源社区建设。

      盈利预测和投资评级:公司2009 年涉足出海业务、2020 年布局AI领域,在AIGC 技术革命浪潮下提前布局卡位相关技术,实现“大模型+垂类模型+应用场景/流量入口”的全面布局,我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润13.24/15.14/17.18 亿元,对应PE 为49/43/38X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:AGI 与AIGC 发展不及预期、市场风格切换、宏观经济波动、市场竞争加剧、海外市场不及预期、新产品开发和运营不及预期、互联网产品生命周期不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、商誉减值、核心管理团队和技术人才流失等。