白云机场(600004):新广告协议更加稳健 枢纽机场议价能力不改

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2023-05-14

  事项:

      白云机场本周陆续公布T2 航站楼及GTC、T1 航站楼的广告媒体经营项目合同结果,其中与北京沃捷传媒签订二号航站楼及GTC 广告媒体项目合同,合同期限为“5+3”年,首年广告经营权转让费基价为3.98 亿元;与迪岸双赢公司签署一号航站楼广告经营合同,合同期限为“32+X”月,首年广告发布费基价为2.858亿元。在基价的基础上,白云机场与北京沃捷、迪岸双赢约定在白云机场总客流波动超过一定幅度时动态调整广告经营权转让费金额,且基价随着时间推移逐步上调。

      国信交运观点:

      根据新广告合同,广告经营权转让费会随着实际客流波动而有所调整。根据合同中的计算公式,如按照合同首年白云机场旅客吞吐量恢复至7000 万人次计算(2019 年为7339 万人次,2023 年4 月恢复至单月512.9万人次),白云机场在T1 航站楼、T2 及GTC 的广告经营权转让费分别为3.144 亿元、4.378 亿元,相比前次合同基本保持稳定,且本次协议明确了在客流大幅波动的情况下广告经营权转让费的计算方式,避免了潜在纠纷的可能性。

      本次合同的签订说明了尽管经历了不可抗力的扰动,枢纽机场的高净值旅客流量入口的地位及对广告经营承租方议价能力并未有明显改变。我们继续看好在民航持续复苏,国门进一步开放,客流持续回升趋势下的枢纽机场价值回归。考虑到广告租金预期并未有显著改变,因此暂不修改盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.6 亿、18.3 亿、24.2 亿,维持“买入”评级。

      风险提示:

      客流恢复不及预期,免税销售不及预期,大额资本开支