玲珑轮胎(601966)：行业磨底致业绩承压 高端配套提升长期实力

　　事件描述

    　　1、公司发布2022年年报，2022年实现收入170.1亿元（同比-8.5%），实现归属净利润2.9亿元（同比-63.0%），实现归属扣非净利润1.8亿元（同比-72.1%）。其中Q4单季度实现收入42.3亿元（同比-0.8%，环比-3.3%），归属净利润0.8亿元（同比由负转正，环比-28.5%），扣非归属净利润0.7亿元（同比由负转正，环比-26.5%）。2022年利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金红利0.6元（含税）。2、公司发布2023年一季报，单季度实现收入43.9亿元（同比+0.8%，环比+3.7%），归属净利润2.1亿元（同比由负转正，环比+183.4%），扣非归属净利润1.8亿元（同比由负转正，环比+152.7%）。

    　　2022年景气磨底，利润有所下降。2022年公司轮胎产品产销量分别为6571.0万条/6184.5万条，同比-6.5%/-4.4%，收入小幅下降，业绩有所下滑，整体毛利率为13.6%〔同比-3.6pct），其中Q4单季度毛利率为14.5%（同比+8.4 pct，环比+0.3 pct），环比提升与原材料价格下降、海运改善及配套端客户结构调整存在较大关系。2022年公司业绩下滑主要原因有：1）原料端：2022年，公司主要原料天然橡胶（同比-3.0%）、合成橡胶（同比+8.4%）、炭黑（同比+25.7%）、帘子布（同比-18.1%），成本压力较2021年几乎持平；2）出口端：2022Q3-Q4国际海运货柜紧缺迅速改善，但前期经销商库存高企，短期消化困难，下半年销量压力较大；3）配套端：2022年，由于芯片短缺及成本提升，乘用车配套一定承压。商用车方面，中重卡产销量仍保持较低迷态势。配套端价格的下跌导致利润下降。多重不利因素共振，导致公司 2022年业绩降幅较大。

    　　Q1销量微增，单胎价格下降。Q1公司轮胎产量共1711.3万条，环比+1.9%；销量共1673.0 万条，环比+4.4%。根据公司经营数据，Q1公司单胎收入为262.1 元，环比下降1.8元。随若公司海外产能扩建以及配套高端化结构调整，单胎价格有望逐季提升。

    　　"7+5"全球战略布局下产能不断释放。公司坚定"7+5"全球战略布局〔即中国7个生产基地，海外5个生产基地）。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。未来公司续推进荆门工厂、长春工厂和塞尔维亚项目建设，着力提升高端化、智能化水平。全球化布局将继续增加公司收入利润。

    　　配套端结构不断向上，新能源赛道较为领先。2022年，公司加快实现配套领域品牌向上，通过了国内外客户如宝马、Stellantis、哪吒等主机厂的评审，新配套量产项目包括：一汽红旗SUV-LS7和H5、吉利“星”系列、领克 06高配车型、奇瑞瑞虎 8 等车型。配套端调整产品结构，2022年在乘用车领域实现配套17寸及以上产品占比同比提升近10%2022年，公司新能源汽车轮胎配套量突破600万条，配套整体市占率超22%。配套新能源包括：一汽红旗 E-QM5 PLUS、比亚迪宋 PLUS、宋 PRO 全系列、吉利银河系列、东本e:NS1等车型。新获得奥迪新能源三款车型的定点。此外，2022年9月，公司通过大众中国的自愈合轮胎项目评审，成为该品类第一个通过大众体系的中国轮胎品牌。

    　　上调“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2023-2025年净利润分别为12.1亿元、23.3亿元及31.5亿元。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。