云南铜业(000878):普朗铜矿股权比例提升 经营业绩创历史新高

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/李挺 日期:2023-05-09

  事件概述:公司发布2022 年报及2023 年一季报:2022 年,公司实现营收1349.15 亿元,同比增加6.18%;归母净利润18.09 亿元,同比增加178.63%;扣非归母净利18.11 亿元,同比增加394.96%。2022Q4,公司实现营收368.63亿元,同比增加8.24%、环比增加9.56%;归母净利润3.27 亿元,同比增加156.39%、环比减少58.27%;扣非归母净利3.78 亿元,同比增加307.86%、环比减少49.55%。2023Q1,公司实现营收300.63 亿元,同比增加4.03%、环比下降18.45%;归母净利润4.78 亿元,同比增加27.96%、环比增加46.19%;扣非归母净利4.51 亿元,同比增加19.92%、环比增加19.27%。

      点评:销量稳步增长叠加期货套保收益,经营业绩创历史新高① 量:2022 年,公司生产铜精矿含铜6.26 万吨、阴极铜134.92 万吨、黄金17.04 吨、白银646.13 吨、硫酸480.07 万吨,公司实现阴极铜销量171.00万吨,同比增长8.61%,白银销量1027.27 吨,同比增长15.66%;黄金销量17.02 吨,同比减少5.55%;硫酸销量494.42 万吨,同比增长3.56%。

      ② 价:2022 年公司实现毛利率4.84%,同比提升0.77pct,主要系公司在铜价下行时产生期货套保收益扣减成本;2023Q1 公司实现毛利率4.33%,同比下降0.42pct,环比提升0.22pct。分产品来看,2022 年阴极铜毛利率为3.37%,同比提升1.14pct,贵金属毛利率为5%,同比下降1.85pct,硫酸毛利率为61.5%,同比下降1.06pct。从产品价格来看,2022 年公司阴极铜平均价格5.93 万元/吨,同比降低2.54%,硫酸平均价格为392.52 元/吨,同比提高9.12%;贵金属合计平均价格为1.06 万元/千克,同比降低12.35%。

      ③ 费用:2022 年公司期间费用率为1.82%,同比下降0.44pct,2023Q1 期间费用率为1.62%,同比下降0.09pct,环比下降0.06pct。

      ④ 2023 年公司主产品生产计划:全年预计自产精矿含铜6.33 万吨,阴极铜128 万吨,黄金12.2 吨,白银470 吨,硫酸492 万吨。

      核心看点: 1)增持迪庆有色股权,铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权,股权比例从50.01%提高至88.24%,公司权益口径保有铜金属量增长至336.1 万吨。2)搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元,项目建成后将具备年产阴极铜55 万吨,硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3)背靠大股东中铝集团,资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权,资产注入未来可期。

      投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润20.13/20.60/21.31 亿元,对应2023 年5 月8 日收盘价的PE 分别为13/12/12 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:铜、金等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。