拉芳家化(603630):23Q1业绩超预期 期待业务扩张

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/杨柳/闫清徽 日期:2023-05-07

  本报告导读:

      2023年随线下人流恢复+销售费率优化,公司主业有望恢复增长;同时公司实控人及一致行动人持有医美国际44.3%股权,后续有望拓展医美业务,探索新增长极。

      投资要点:

      投资建议:考 虑公司2023Q1 费用改善超预期,上调2023、24 年EPS预测至0.51(+0.13)/0.58(+0.15)元,新增2025 年预测0.65 元,参考可比公司给予40x PE,上调目标价至20.4 元,维持增持评级。

      22 年业绩承压,23Q1 改善显著。2022 年公司营收/归母/扣非净利润分别为8.87/0.59/0.15 亿元,分别同比-19%/-14%/+347%。23Q1 营收/归母/扣非净利润1.94/0.36/0.35 亿元,分别-3%/+1523%/+1356%,因美妆个护消费处于恢复期,收入依然承压,但公司积极优化营销投放,盈利端大幅改善。23Q1 公司毛利率同比-7.08pct 至42.16,预计主要因原材料成本上涨、渠道结构变化所致,销售费用率大幅-23.11pct 至17.27%,预计因渠道结构变化、以及电商平台投放优化;管理、研发费用率分别-1.89、+0.04pct 至6.15%、3.82,管理效率优化。

      主业平稳发展,22 年受外部环境影响电商下滑较多。2022年公司支柱品牌拉芳、雨洁合计营收6.76 亿元,占比76%,代理品牌瑞铂希收入0.78 亿元,同比+66%。渠道端,公司经销、电商及零售、商超分别实现营收5.73、2.60、0.53 亿元,分别-3.5%、-22.6%、-68.6%。

      投资医美国际,掘金医美赛道。截至22 年底,公司实控人吴桂谦及其一致行动人直接&间接共持有医美国际44.3%股权,已为实际控制人。2023 年随线下客流恢复,医美业务有望恢复收入增长,并实现盈利改善,预计对公司短期业绩贡献及长期业务扩张均有积极影响。

      风险提示:并购交割不成功,品牌老化,线上渠道营销费用高企。