百润股份(002568):Q1强爽持续放量全年高增可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周缘/吕昌 日期:2023-05-06

  投资要点:

      事件:公司发布2022 年度报告及2023 年一季报,2022 年度实现营收25.93 亿元,同比下降0.04%,归母净利润5.21 亿元,同比下降21.7%。其中2022Q4 实现营收9.48 亿元,同比增长39.5%,归母净利润2.16 亿元,同比增长110.1%。23Q1 公司实现营收7.6 亿元,同比增长41.1%,归母净利润1.88 亿元,同比增长104.7%。公司Q1 收入符合预期,利润超预期。

      投资评级与估值:考虑强爽持续放量,上调盈利预测,新增25 年盈利预测,预测2023~2025年净利润分别为9.02、11.75、15.05 亿(前次23~24 年为8.10 和10.13 亿),分别同比增长73%、30%、28%,当前股价对应的PE 分别为50x、38x、30x,上调至增持。百润为国内预调酒行业龙头,品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22 年以来,公司“358”产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代,消费场景拓展,公司依然有广阔的成长空间。

      22 年受疫情影响业绩表现前低后高,强爽放量助力业绩反弹。22 年公司实现营收25.93亿元,营收同比减少0.04%,主因上半年外部环境影响,公司生产、物流受限。下半年来公司实现收入增速的环比逐季改善,主要得益于22 年9 月以来强爽放量。结合渠道反馈,公司通过强爽“不信邪挑战”、永劫无间联名等营销方式快速提升消费者认知,带动终端动销强劲增长,22Q4 公司收入同比增长39.5%。分品类看,22 年预调酒实现营收22.57亿元,同比下降1.24%;香精业务营收2.8 亿元,同比增长2.33%。

      22 年公司归母净利率20.1%,同比下降5.57pct,主因1)产能利用率下滑导致规模效应收缩,成本费用摊销压力提升;2)原材料成本如铝罐价格处于高位,以及物流成本等上行。拆分看,22 年公司毛利率同比下降1.65pct 到为63.8%;销售费用率24.13%,同比提升2.27pct,主因公司增加代言人、联名营销、IP 合作等费用投放;管理费用率(含研发费用)9.98%,同比提升1.9pct。

      23Q1 强爽延续高增,成本下降+规模优势带动利润率实现恢复性增长。23Q1 公司实现营收7.6 亿元,同比增长41.11%,归母净利润1.88 亿元,同比增长104.73%。收入端高增主因强爽持续放量。展望23 年,我们认为强爽本身促进了消费者对预调酒认可度的提升,为后续清爽等其他单品的增长奠定基础。23Q1 公司实现归母净利润率24.7%,同比提升7.68pct,其中毛利率为65.45%,同比提升2.94pct,23 年成本压力显著改善。费用率方面,销售费用率/管理费用率为20.64%/4.52%,同比下降4.94pct/2.24pct,主因收入快速增长后规模效应凸显。展望23 年,伴随预调酒消费人群扩展,公司持续强化产品认知,扩大“358”品类矩阵,收入利润有望实现快速增长。

      股价表现的催化剂:微醺、经典增速超预期;新品表现超预期

    核心假设风险:疫后复苏未达预期,新进入者众多导致竞争格局恶化