菜百股份(605599):黄金珠宝行业景气度延续 全直营深耕北京业绩高弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2023-05-05

  核心观点

      消费复苏中高端消费与大众消费均较优,具体品类来看,金银珠宝等小额消费恢复速度更快。过去三年间部分婚嫁需求在2023Q1 迎来填补增长,黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费,伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。Q1 国内黄金出库量高于消费量,零售商积极补货,预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。菜百股份为深耕北京的黄金珠宝区域龙头,总店经济效应明显,占据北京地区优势点位,公司华北地区收入体量位于行业前列,门店全部为直营,利润弹性更大,未来域外扩张带来新增量。

      内容概要

      消费复苏中高端消费与大众消费均较为领先

      世界范围来看,高收入群体消费水平更加稳定,不易受到宏观经济波动冲击,物理限制减少后消费可以快速恢复,尤其是对可选品类、奢侈品类的消费;大众群体对于宏观经济波动更为敏感,消费信心和收入水平恢复速度较慢,对于必需品类更加追求性价比消费。具体品类来看,小额消费恢复速度更快,金银珠宝、服装、化妆品等小额消费同比增速好于家具、家电等大额消费。

      婚宴等消费场景修复,黄金珠宝消费快速复苏,景气度仍将延续过去三年积压的婚嫁等需求在今年迎来填补增长,黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费,伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。2023 年3 月黄金珠宝社会零售额同比高增37.40%,远超社零所有细分行业。黄金产品的避险和保值增值功能凸显,因此终端消费者更加偏好黄金珠宝产品。Q1 黄金出库量高于消费量,零售商积极补货,预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。三、四季度黄金消费迎来旺季,积压需求进一步释放。

      菜百股份为深耕北京的黄金珠宝龙头,全直营利润弹性更大公司较早转型为珠宝零售企业,抢先占据北京地区优势点位,线下门店大多位于热门商圈黄金地段或未来潜力增长区域,形成密集式网络布局优势。公司华北地区收入体量位于行业前列,收入增速较快,华北区域龙头地位不断稳固。

      公司采用全直营方式深耕北京地区,快速复苏期利润弹性更大。2022 年行业经营压力整体较大,部分头部企业业绩下滑,然而公司依然实现逆势增长。23Q1 数据显示,复苏期中公司业绩弹性也明显好于其他公司。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.64/6.27/7.13亿元,对应PE 分别为17X/15X/13X,首次覆盖给予增持评级。