长安汽车(000625)：1Q23盈利超预期 新能源销量跑赢行业

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年一季报，1Q23 公司营收345.56 亿，同/环比-0.06%/-3.75%；归母净利69.7 亿，同/环比+53.65%/+675.73%；扣非归母净利14.81 亿，同/环比+1391.0%/-34.75%。

    　　1、单车ASP 提升，产品结构向好，新能源销量跑赢行业1Q23 自主品牌（重庆长安/合肥长安/河北长安）销量37.8 万辆，根据营收345.56 测算得单车ASP 为9.15 万，同比增加0.5 万、环比增加0.46 万，主要系高价值产品深蓝SL03/CS75/CS55/UNI 系列销售占比提升影响。自主新能源销量8.5 万辆，同比增长105.4%、环比下滑26.42%，整体跑赢新能源乘用车行业（同比+25.85%、环比-30.64%）。

    　　2、燃油车基盘盈利稳定，新能源产品规模效应逐步释放1）毛利率：1Q23 毛利率18.56%，同比增长0.35pct、环比下滑2.33pct。得益于燃油车基盘的稳定盈利，一季度毛利率实现同比增长（Q1 一般为全年盈利低位）；深蓝汽车并表短期施压毛利率，新能源产品规模效应正在逐步释放。

    　　2）费用率：受深蓝汽车并表影响，1Q23 三费费用率7.04%，同比增长1.80pct、环比增长3.67pct；研发费用率3.94%，同比增长1.16pct、环比增长1.51pct。

    　　3）投资收益：1Q23 投资收益49.59 亿，主要因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量所致（影响约50 亿）。

    　　3、新车型密集上市，海外市场布局加速

    　　新车型密集上市。公司聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌：1）深蓝S7 二季度上市；2）阿维塔E12 下半年上市；3）长安旗下V 标/欧尚/UNI 系列通过“智电IDD”实现油电切换、存量要增；全新OX 系列开启长安主品牌的电动化探索，首款车型下半年上市。

    　　海外市场布局加速。1Q23 公司自主品牌海外销量60494 辆，同比增长9.97%。公司坚持所有产品国内、国外同步开发，加速推进海外战略基地建设，投建欧洲总部、泰国生产基地。中国品牌在智能电动化领域全球领先，出口具有大的增长潜力，公司未来将继续在海外各地建立区域总部，奋力开拓海外市场。

    　　投资策略：

    　　公司燃油车基本盈利稳固，新能源车型规模效应正在逐步释放，伴随新车型的密集上市以及海外市场的开拓，盈利能力有望再上新台阶。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润 97.1/85.2/93.5 亿元，对应EPS 分别为0.98/0.86/0.94 元，对应当前股价PE 为12/14/13倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　销量不及预期，海外市场拓展不及预期。