天润工业(002283):经营质量优异利润领跑行业 商用车回暖龙头释放业绩弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁 日期:2023-05-03

  公司公布1Q23 业绩,符合我们预期

      公司1Q23 收入10 亿元,同比+6%,环比+24%;归母净利润1 亿元,同比+12%,环比+150%;扣非净利润1 亿元,同比+4%,环比+173%。公司1Q23 业绩符合我们预期。

      发展趋势

      1Q23 业绩增长跑赢行业,彰显较高业绩弹性。据中汽协,1Q23 重卡/轻卡销量24/48 万辆,同比+4%/+2%,环比+62%/+24%,公司1Q23 营收同比增速跑赢行业,归母净利同/环比增速均跑赢行业,彰显公司较高的业绩弹性。公司1Q23 重型发动机曲轴营收同比提高,占总营收比例同比提高近4ppt;公司调整轻型发动机曲轴产品结构,向高端轻卡发展,目标将高端轻卡市占率由40%提高至50%。我们预计2023 年重卡/轻卡销量85/200 万辆,同比+26%/+24%,份额提升有望助力公司全年业绩持续跑赢行业。

      公司1Q23 利润率同/环比均改善,盈利能力高于行业平均。公司1Q23 毛利率为24.1%,同比+0.7ppt,环比+3.5ppt,净利率10.7%,同比+0.6ppt,环比+5.4ppt,前期影响公司盈利能力的产能利用率不足、动力成本高企及非经常性亏损等因素逐渐减弱,1Q23 盈利能力迎来改善,利润率水平居于可比公司前列。公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.0%/6.0% /0.3%,环比-1.6ppt/-0.3ppt/-0.6ppt/+0.03ppt,彰显公司较强的费用控制能力。

      加速布局第二主业空气悬架业务,稳步推进项目并计划新建产能。近年来公司大力推进空气悬架的发展,已实现空气弹簧减震器、CDC 减震器等部件的自制。2023 年公司计划投资新建1 条橡胶悬架生产线、1 条半挂车空气悬架生产线、1 条CDC 电磁阀生产线以及乘用车空气悬架实验室。公司预计2H23 空悬项目将逐渐进入客户验证,陆续达到批量和小批量生产。我们预计随着公司产能建设及项目推进,2023 年公司空气悬架业务有望迎来高速增长。

      盈利预测与估值

      维持2023 年和2024 年盈利预测不变。预计2023/2024 年净利润3.6 亿元/5.2 亿元。 当前股价对应2023/2024 年18.1 倍/12.3 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和7.5 元目标价,对应2023/2024 年24.0 倍/16.3 倍市盈率,较当前股价有32.7%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。