九阳股份(002242)2023年一季报业绩点评:Q1净利率承压 期待后续改善
事件:九阳股份公布2023 年一季报,公司实现营收18.92 亿元,YOY-18.7%;归母净利润1.21 亿元,YOY-26.98%。
点评:
23Q1 营收暂时承压,外销持续低迷。分区域看,国内方面:1Q23 公司内销收入估计同比下降,主因为23 年1-2 月小家电市场仍受到疫情冲击,线上、线下市场规模均有所下滑,根据奥维推总数据,1Q23 厨房小家电全渠道14 个品类合计零售额/零售量同比-9%/-2%。分渠道看,线上:公司线上渠道承压明显,根据第三方数据,公司1Q23 天猫/京东线上整体销售额-24%/-12%,其中天猫渠道主销品类破壁机/豆浆机/ 电饭煲/ 电压力锅/ 空气炸锅线上销售额同比-27%/-37%/+14%/-13%/-54%,营养煲类销售实现增长,主因公司开拓“太空科技”系列产品,全面布局中高端产品线,电饭煲客单价提升向上拉动收入;核心品类破壁机、豆浆机销售面临较大压力,但考虑到22 年行业整体规模触底+23 年疫后消费复苏在即,后续公司食品加工类业务收入同比有望转正。线下:线下渠道收入估计同比下降,但考虑到线下消费回暖+公司持续聚焦新零售业务模式+加大下沉市场投入,后续线下收入有望企稳。(业绩交流会)国外方面:受困于海外市场需求不振,公司外销收入估计同比下降。根据公司发布的23 年关联交易公告,Q1 公司关联交易额YOY-39%,但公司对23 年全年外销业务保持乐观(公司预计23 年关联交易额同比+20%),后续外销收入有望修复。
Q1 净利率同比下降,经营性净现金减少。1Q23 公司毛利率为27.9%,同比+1.2pcts,毛利率同比提升主要系:1)开拓“太空科技”系列布局中高端市场,产品结构大幅优化;2)与SN 分部生产+供应链采购协同,降本控费效益逐步显现;3)原材料成本端压力有所缓解。1Q23 公司归母净利率为6.4%,同比-0.7pcts,净利率下降主要系公司在费用端投入增加。1Q23 期间费用率同比+2.4pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率12.5%/4.1%/4.5%/-0.5%,YoY+1.5/+0.5/+0.7/-0.3pcts,销售费用率增加主因为:1)公司加强电商及新兴渠道建设,品牌营销投入增加;2)Q1 收入规模下滑,单位成本提升,规模效应减弱。资产负债表方面,1Q23 期末公司存货7.4 亿元,同比减少21.6%,存货大幅减少主要系公司即将上新,大量老品库存出清(业绩交流会);应收账款同比增加19%。1Q23 应付款项同比减少4%,其中应付账款同比增加10%,应付票据同比减少13%;1Q23 合同负债同比增加18%。
现金流方面,1Q23 公司经营性净现金3.1 亿元,同比减少38.1%,主要系公司Q1收入下滑,销售商品、提供劳务收到的现金同比减少17%。
盈利预测、估值与评级:九阳为国内小家电行业领导者,受制于疫情冲击国内市场+海外需求较低,Q1 业绩暂时承压。但长期来看,“太空科技”系列优化产品结构+总经理换帅改善经营,公司盈利能力将持续改善。伴随着国内市场迎来消费复苏,小家电终端需求将逐步修复,公司业绩有望实现增长。考虑到小家电市场竞争日益加剧,下调公司2023-25 年净利润预测为6.5/7.5/8.3 亿元(较前次预测分别下调16.7%/15.8%/19.2%),现价对应PE 为18、16、14 倍,但经济复苏利好公司盈利修复,维持“买入”评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。