菜百股份(605599):贵金属投资产品高增 2023Q1业绩超市场预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:芦冠宇 日期:2023-04-30

  事件:

      菜百股份发布2022 年年度报告&2023 年一季报:2022 全年,实现营收109.90 亿元/同比+5.61%;归母净利润4.60 亿元/同比+26.57%;扣非归母净利润4.05 亿元/同比+14.73%。2023Q1,实现营收50.52 亿元/同比+45.62%;归母净利润2.35 亿元/同比+30.57%;扣非归母净利润2.13亿元/同比+23.85%,一季度业绩超市场预期。

      投资要点:

      金价上涨驱动贵金属投资产品高增,一季度业绩超市场预期。受国际经济预期等不确定性因素的综合影响,投资保值需求提升,金价持续爬升促使贵金属投资产品更受市场青睐,产品营收高增;而其他产品的消费需求则出现一定萎缩,营收均有所下降。2022 年,上金所黄金现货价同比提升4.53%。公司黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品营业收入分别同比-7.51%/+24%/-10.52%/-6.24%。2023Q1,金价上涨趋势不改,上金所黄金现货价自410 元持续提升至450 元,贵金属投资产品表现依旧强劲。在金价的拉动下,非经常性的投资收益有所提升,一定程度增厚业绩。2022/2023Q1,黄金租赁与黄金T+D 业务导致的投资收益分别为4006.43/2500.78 万元。

      华北区域贡献主要营收,线上渠道高速增长。公司线下门店主要分布在以京津冀为代表的华北地区,2022 年华北地区营收101.93 亿元/同比+2.92%,收入占比92.75%/同比-2.43pct。华北地区以外的收入主要来自电商渠道,全年表现亮眼。2022 年线上销售14.71 亿元/同比+34.39%,占收比13.39%/同比+2.87pct。其中,公司自建线上平台“菜百首饰官方商城”营收0.13 亿元/同比+31.12%,外部电商平台营收为14.58 亿元/同比+34.42%。

      深耕京津冀市场,直营店“以点带面”发展各区域,2023 年开店有望加速。公司坚持全直营战略,以北京为基础不断发散探索京外区域市场,持续优化异地连锁经营样板。2022 年公司直营门店共70家/同比+20.69%,新开直营门店14 家/同比-17.65%。从门店布局看,公司持续加密京内门店布局,京内新开门店 8 家,京外新开门店 6 家,深耕京津冀打开知名度,异地连锁扩张全国版图。2023 年市场回暖,公司将继续加密京津冀门店布局,积极开发华北以外市场,增强区域性联动效应,开店速度有望提高。

      多品牌战略布局。2023 年公司加大对专注古法金品类的“菜百传世”和专注钻石镶嵌品类的“菜百悦时光”两个子品牌的培育力度,依托总店客流,扩大子品牌知名度。

      投资性产品占比提升导致毛利率下滑,全年费用率基本稳定。高毛利产品占收比下降导致毛利下滑。2022 年全年毛利率11.22%/同比-0.12pct,黄金饰品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品毛利率分别为18.29%/12.69%/43.11% , 收入占比分别同比下降5.16/1.54/0.25pct;而毛利率较低(2.80%)的贵金属投资产品收入占比则同比增长7.7pct。2023Q1 毛利率11.38%/同比-1.26pct,投资性产品的强势表现仍延续。2022 年全年费用率基本稳定,期间费用率4.36%/同比-0.05pct。其中,销售费用率3.20%/同比+0.17pct,主要系新开门店租金、人员费用等运营成本增加所致。管理费用率0.91%/同比-0.04pct,研发费用率0.09%/同比+0.01pct,财务费用率0.17%/同比-0.19pct。

      盈利预测和投资评级:菜百股份作为华北珠宝龙头,深耕黄金产品多年,其北京总店为业内规模领先的单体零售门店,为消费者提供“一站式”购物体验,品牌知名度高。公司坚持全直营策略,门店质量优越,随着开店水平逐步回升,未来成长可期。预计2023-2025年实现营业收入166.56/191.44/211.56 亿元, 同比增长52%/15%/11%, 归母净利润6.44/7.41/8.26 亿元, 同比增长40%/15%/12%,对应PE 为14.90/12.95/11.61x,首次覆盖,给予“增持”评级。