中青旅(600138):景区复苏趋势亮眼 旅行社修复有望提振业绩

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/赵涵真 日期:2023-04-30

事件:

    中青旅发布2023年第一季度报告,2023Q1 公司实现营收16.58 亿元/+20%/恢复至2019 年的65%,归母净亏损0.05 亿元/同比亏损缩窄,扣非归母净亏损-0.07 亿元/同比亏损缩窄。

    点评:

    会展需求复苏助力乌镇营收恢复快于客流,古北水镇持续受益于周边游景气度反超2019 年同期水平。分业务看,乌镇景区实现营业收入3.31亿元/+137.59%/恢复到2019 年的95%,接待游客127.42 万人次/+626.45%/恢复到2019 年的76%,报告期内乌镇深挖散客潜力带动客收入端增长,巩固会展小镇定位承办多个大型会议推动复苏;古北水镇景区继续深耕周边游市场,借助精准营销手段推动业务增长,景区实现营收1.65 亿元/+10.43%/恢复到2019 年的102%,接待游客20.78 万人次/+29.84%/恢复至2019 年的112.47%;整合营销业务实现营收2.39 亿元/+43.61%;净利润受项目周期影响同比基本持平,仍在领域内保持领先优势;酒店业务营业收入同比增长,净利润同比减亏,经营情况持续回升;旅行社业务营业收入同比增长,净利润同比持平;策略性投资业务继续为公司稳定贡献业绩。

    伴随客流恢复公司盈利能力显著改善。毛利率:2023Q1 公司综合毛利率23.18%/+11.16 pct,同比2019 年-0.79 pct,疫情放开后恢复较快。费用端:销售费用率9.42% /-2.19 pct,同比2019 年-2.99 pct;管理费用率8.64%/-0.64 pct,同比2019 年+3.74 pct;研发费用0.14%/-0.02 pct,同比2019 年+0.14 pct;财务费用率3.68%/-0.28 pct,同比2019 年+2.50 pct。

    净利率:2023Q1 公司归母净利率-0.29%/+7.82 pct,同比2019 年-2.81 pct。

    投资建议:公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的,坐拥优质资产和核心区位,在旅游复苏进程中率先受益。随出境团队游白名单逐步放开,公司旅游社业务有望迎来修复机遇,显著增厚业绩。

    随业务恢复向好,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.59 亿/5.52亿/6.06 亿,对应PE 分别为22 倍/19 倍/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新项目进展不及预期,客流复苏不及预期。