苏农银行(603323):“三进”战略稳步推进 资产质量持续向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰/刘杰 日期:2023-04-28

  事件:

      4 月27 日,苏农银行发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告:

      1)2022 年实现营收40.4 亿,同比增长5.3%,实现归母净利润15 亿,同比增长29.4%。年化加权平均净资产收益率(ROAE)为10.9%,同比提升1.6pct;ROA为0.89%,同比提升0.11pct;

      2)1Q23 实现营业收入9.9 亿,同比增长1.4%,实现归母净利润3.58 亿,同比增长16%。年化ROAE 为9.36%,同比提升0.24pct。

      点评:

      营收增长略有放缓,盈利维持较高增速。公司1Q23 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4%、2%、16%,较2022 年分别下降3.9、2.1、13.5pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为0%、8.6%,较2022 年分别下降3.4、4.1pct。拆分盈利增速结构,(1)净利息收入“以量补价”,规模对业绩增速拉动边际提升,基本抵消息差收窄对业绩的拖累。(2)非息对业绩增速的正向贡献边际走弱,净手续费及佣金收入延续同比负增态势,净其他非息收入增长放缓。(3)数字化转型持续推进,科技赋能经营管理提质增效,1Q23 成本收入比31%,同比下降近1pct。(4)拨备对业绩增长的拉动效果边际减弱,不良率等资产质量指标向好运行,拨备余粮储备充裕。

      对公贷款靠前发力,进军主城区战略稳步推进。2022 年和1Q23 苏农银行生息资产同比增速分别为13.9%、16.3%,贷款同比增速分别为14.5%、13.4%,1Q 扩表提速,信贷投放节奏略有放缓。22 年贷款新增138 亿,同比少增29 亿。结构方面,全年对公、贴现分别新增80 亿、27 亿,同比多增1 亿,少增5 亿,行业投向聚焦制造业,其中科创贷款全年新增约39 亿,同比增速近50%,票据等低息资产配置力度有所减少。全年零售贷款新增32 亿,同比少增25 亿;疫情扰动叠加地产风险暴露增加背景下,经营贷、消费贷、按揭均有不同程度少增。

      1Q23 贷款新增27 亿,同比少增6 亿,占生息资产比重较年初下降1.9pct 至59%。

      其中对公、票据分别新增37 亿、-9 亿,同比多增15 亿,少增11 亿,“开门红”行情下对公贷款投放景气度较高,信贷结构有所优化。1Q 零售贷款尚无新增投放,后续伴随经济环境回暖、居民预期修复,经营贷、按揭等投放工作或在Q2 陆续跟进。区域层面,苏州城区(除吴江)贷款增速43%,较年初提升2.7pct,占各项贷款比重提至22%,进军主城区战略稳步推进。非信贷类资产方面,1Q23 金融投资、同业资产增速分别为24.7%、7.4%,较年初提升3.4、15pct,非信贷类资产配置力度有所提升。

      “开门红”存款高增,定期化趋势有所延续。1Q23 末,公司付息负债、存款同比增速分别为17.6%、19.5%,较年初分别提升4.1、5.6pct,存款占付息负债比重较年初提升约1pct 至87%,“开门红”行情下存款增长明显提速。其中,1Q23 单季新增存款95 亿,同比多增71 亿。分期限看,定期存款新增131 亿,同比多增65亿,占比较年初提升5.4pct 至60%,定期化趋势仍较为明显。分客户类型看,1Q个人存款新增112 亿,同比多增59 亿,占存款比重提至55%。

      1Q 息差收窄压力不减。苏农银行2022 年净息差为2.04%,较1H22 走阔2bp,较2021 年收窄20bp,信贷供需矛盾加大、LPR 下调等因素影响下全年息差仍承压运行。2023 年来,公司1Q 单季净利息收入环比增长5%,而生息资产环比提速至16.3%,料贷款重定价因素对公司息差仍有明显挤压。测算结果显示,1Q23 生息资产收益率3.86%,环比2022 年下降5bp;付息负债成本率2.09%,环比2022 年小幅上行1bp,存款定期化背景下存款成本维持一定刚性。公司3、4 月两次调整部分存款挂牌利率,负债成本管控红利有望逐步释放,减轻NIM收窄压力。

      非息收入增长放缓,占营收比重降至17%。公司1Q23 非息收入同比增长8.6%至1.7 亿,增速较2022 年下降4pct,占营收比重较22 年下降约5pct 至17%。

      其中,净手续费及佣金收入延续负增长态势(YoY-18.2%),占非息比重较2022年小幅提至15%。净其他非息收入同比增长15%至1.45 亿,增速较2022 年降低17pct。其中,投资收益同比持平为1.12 亿,占其他非息比重略降至77%;公允价值变动损益、其他收益受基金估值、政府补助增加驱动均实现同比多增。

      资产质量稳健向好,拨备覆盖率逐季走高。1Q23 末,苏农银行不良率、关注率分别为0.94%、1.37%,分别较年初下降1bp、11bp,(不良+关注)率指标稳中有降。不良、关注余额分别为10.5 亿、15.2 亿,分别较年初增加0.17 亿,降低0.93 亿,不良生成压力总体可控。拨备方面,1Q 损失准备余额新增0.86 亿,季末拨贷比4.19%,较年初略微下降2bp,拨备覆盖率为444%,较年初提升约1pct,拨备余粮充裕,风险抵补能力较强。公司2022、1Q23(年化)信用成本分别为0.55%、0.6%,同比均有下降,资产质量对业绩拖累逐步减轻。

      资本充足率安全边际较厚。1Q23 末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.09%、10.09%、12.02%,较年初分别下降8、8、7bp。风险加权资产增速16.3%,较年初下降近2pct,但仍维持较高水平。业绩增长放缓对内源性资本补充形成一定拖累,同时风险加权资产扩张节奏较快,资本消耗压力相对较大。

      截至1Q 末,公司仍有近13 亿可转债待转股,目前转股价为5.21 元/股,对应强赎价格6.77 元/股,当前股价4.81 元/股,距离强赎仍有约40%空间。后续若全部转股,静态测算预计可改善公司CET1 约1pct。扩表节奏较快情况下,预计公司仍有较强业绩释放诉求推进可转债转股进程。

      盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021 年明确提出“五年再造”计划,近两年基本实现CAGR15%以上的增长要求,未来规模扩张持续性亦有较高保障。

      区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。公司信贷业务聚焦省内制造业、小微、民营领域,客群定位区别于国有大行及省内同业,避免正面竞争的同时亦有助于维稳资产端定价水平。资产质量方面,公司不良率维持1%以下低位运行,关注率持续改善,新增风险可控,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。伴随经济景气度上修、市场化信贷需求回暖,公司“三进”区域战略持续推进,看好公司中长期业绩增长潜力。我们上调公司2023-24年EPS 预测为1、1.17 元(前值为0.92、1.07 元),新增2025 年EPS 预测为1.37 元,当前股价对应PB 估值分别为0.56、0.5、0.45 倍,PE 估值分别为4.83、4.1、3.51 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。