大秦铁路(601006):生产经营稳健 估值有望进一步修复
事件:公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入758亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润112 亿元,同比下降8.1%;实现扣非归母净利润111 亿元,同比下降8.8%。公司拟派发现金股利(税前)0.48 元/股,分红率约64%。公司2023 年第一季度实现营业收入198 亿元,同比增长8.7%,实现归母净利润36.5 亿元,同比增长23.2%,实现扣非归母净利润36.6亿元,同比增长23.2%。
疫情负面冲击,货运业务收入出现负增长。公司22 年完成货物发送量6.8 亿吨,同比下降2.2%;完成货物换算周转量3,802 亿吨公里,同比下降3.8%。
其中,完成煤炭发送量5.6 亿吨,同比下降3.2%,主要原因是2022 年第四季度疫情影响和冲击(22 年前三季度,公司完成货物发送量同比增长4.5%,大秦线完成货物运输量同比增长2.8%)。受此影响,公司22 年货运业务收入约608亿元,同比下降2.6%;浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益27 亿元,同比下降9.9%。23 年1-3 月,大秦线累计完成货物运输量10453 万吨,同比增长0.59%。
客运需求触底,未来有望快速恢复。公司22 年完成旅客发送量2,026 万人,同比下降44%,仅为19 年同期的35%,完成旅客换算周转量为15 亿人公里,同比下降50%,仅为19 年同期的22%。受此影响,公司23 年客运业务收入约40.7 亿元,同比下降34.2%。考虑疫情影响消退,客运需求未来有望快速恢复。
成本存在一定刚性,铁路运输业务毛利率下降。公司22 年铁路运输业务营业成本同比下降1.3%,其中客运服务费、材料费、机客车租赁费受业务量下降的影响,分别同比下降25.9%、12.1%、19.3%;大修支出+和谐机车检修费合计同比下降21.7%;而人工成本、折旧等均有所增长。综合以上,公司22 年铁路运输业务毛利率为19.9%,较21 年同期减少2.01pct,较19 年同期减少3.07pct。
深挖运营潜力,强化成本控制。公司发布2023 年经营目标:2023 年预计旅客发送量5,600 万人(相当于19 年同期98%水平);货物发送量6.8 亿吨(相当于21 年同期98%水平);换算周转量3,900 亿吨公里(相当于21 年同期99%水平),其中,大秦线货物运输量4.2 亿吨(相当于21 年同期100%水平)。
展望未来,公司将扎实推进经营提质,实现质的有效提升和量的合理增长;同时保持现金分红政策的长期性、连续性和稳定性,给予投资者合理投资回报。
投资建议:国内煤炭供需地域错位下的长期运输需求较为稳定,煤炭生产持续向“三西”地区集中,公司区位优势将更加凸显;国家“调整运输结构”目标任务仍在延续推进,公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间,支撑公司业务发展。
基于国内经济恢复节奏较慢,我们下调公司23-24 年净利润预测4%/6%分别至132 亿元、137 亿元,新增25 年净利润预测140 亿元;维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。