大秦铁路(601006):22年盈利112.0亿 23Q1盈利36.5亿 股息率达6%的优质资产 具备配置价值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴莹莹/周儒飞 日期:2023-04-27

  公司2022 年年报:财务数据:1)22 年公司实现营收 757.6 亿元,同比-3.7%,归母净利 112.0 亿元,同比-8.1%。2)分季度:Q4 营收169.9 亿,同比-19.3%;Q4 归母净利3.9 亿,同比下降80.0%,Q1-Q4 净利分别为29.67、43.49、34.95和3.86 亿。Q4 利润环比下降明显主要系大秦线运输秩序受疫情影响,运量大幅下降所致。3)现金分红:每股分红0.48 元,分红比例63.74%,对应当前股息率6.3%。4)重要子公司中,侯禹铁路和唐港铁路净利润均同比提升,分别实现净利润 2.25 和 20.87 亿元,同比分别增加 69.0%和 4.5%。

      分业务看:1)货运业务:22 年货运业务收入607.5 亿,同比-2.6%,占主营收入81.95%;全年完成货物发送量 67,671 万吨,同比- 2.2%;换算周转量 3,802亿吨公里,同比- 3.8%。核心经营资产大秦线完成货物运输量 3.97 亿吨,同比-5.8%。Q1-Q4 分别完成1.04、1.05、1.10 和0.78 亿吨,同比分别为-3.4%、+3.6%、+8.6%、-29.8%。侯月线完成货物运输量 10,359 万吨,同比增长 4.6%。

      2)客运业务:22 年客运收入40.7 亿,同比-34.2%,占公司主营业务收入的5.5%,旅客发送量2026 万人。同比-44.2%,较19 年-64.6%。3)其他业务:

      22 年收入93.1 亿,同比增长9.4%,占主营收入比12.6%。

      成本:营业成本相对稳定,全年606.4 亿,同比-1.4%,全年毛利率20.0%,同比下降1.9pts。三费合计 12.1 亿,同比下降9.9%,财务费用同比-54.3%,主要为本年利息支出减少。

      公司2023 年一季报:23 Q1 公司营收 198.4 亿元,同比增长 8.7%,成本148.4亿,同比增长3.0%,毛利率25.2%,同比提升4.1 个百分点,归母净利 36.5亿元,同比增长 23.2%。核心线路大秦线1 季度货运量1.05 亿吨,同比增长0.6%,1-3 月同比分别为+5.1%、+2.5%和-4.9%。

      投资建议:1)盈利预测:基于前篇报告后,防控政策发生较大变化,我们调整2023-24 年盈利预测为盈利132.5 亿和140.7 亿(原预测为盈利135.0 及140.2亿),同时引入2025 年盈利预测为盈利145.9 亿,对应23-25 年EPS 分别为0.89、0.95 和0.98 元,PE 分别为9、8 和8 倍。2)投资建议:低估值高股息,配置价值明显。a)煤炭生产重心加快向“三西”地区集中,公司区位优势更加凸显。根据年初发布的全国煤炭产量目标,山西、内蒙古及陕西 2023 年预计增产 1.05 亿吨,其中山西增产 0.65 亿吨。b)国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进,公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间;c)公司20-22年每股派发现金股利维持0.48 元/股,对应当前股息率6.3%,具备吸引力。维持此前估值方法,即我们认为公司至少应回归1 倍PB,对应目标价9.0 元,预期较当前19%空间,强调“推荐”评级。

      风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,疫情影响超预期。