博汇纸业(600966):盈利筑底稳步改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋/尉鹏洁 日期:2023-04-27

  22 年收入增长稳健,成本上行利润短期承压。22 年全年需求收缩、供给冲击、预期转弱,2022 年公司营收183.62 亿元,同增12.81%。分季度来看,2022Q1/Q2/Q3/Q4 营收41.4 亿/47.29 亿/49.77 亿/45.16 亿元,同比增长2.15%/19.69%/26.56%/4.06%。2022 年归母净利2.28 亿元,同比减少86.63%,归母净利率1.24%,同比减少9.24pct;扣非归母净利2.21 亿元,同比减少87.10%,扣非归母净利率1.20%。

      23Q1 产品价格趋弱,叠加成本同比提升盈利端承压,展望23 年,木浆价格Q4 起持续下行,成本改善可期。23Q1 年公司营收41.62 亿元,同增0.52%。

      23Q1 公司归母净利-4.97 亿元,同比减少375.22%,归母净利率-11.94%。

      扣非归母净利-5.48 亿元。根据海关数据,2022 年进口木浆平均价格766 美元/吨,同比增长13%;进口针叶木片平均价 269 美元/吨,同比增长58%;进口阔叶木片平均价216 美元/吨,同比增长34%。22 年木浆、木片成本高位波动,人民币贬值、能源成本提高,盈利端承压。

      22 年供需弱平衡,全年纸价先高后低,海外业务加速发展。22 年白纸板收入131.0 亿元,同比增长4.75%,22 年白纸板纸价均价5129 元/吨,同比下降425 元/吨。22 年文化纸收入20.62 亿元,同比+30.97%,石膏护面纸收入5.22 亿,同比-0.53%,箱板纸收入20.62 亿元,同比+29.7%。22 年上半年,海外需求恢复,出口明显改善,22 年公司出口业务收入17.47 亿元,同比增加206.51%,毛利率23.18%,同比增加10.36pct。

      22 年白纸板毛利率下行,Q2 起浆价回落,盈利能力有望持续改善。22 年公司综合毛利率为11.65%,同比减少11.3pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为14.92%/18.82%/14.79%/-2.32%,23Q1 毛利率-4.60%。分产品看,白纸板毛利率13.63%,同比减少14.57pct ,22 年公司白纸板平均吨毛利699元/吨,同比减少867 元/吨。文化纸毛利率7.6%,同比增长2.76pct,石膏护面纸毛利率13.01%,同比增长5.09pct,箱板纸毛利率2.68%,同比持平。

      积极提升产能,开工率高于行业。22 年山东基地新增45 万吨文化纸,新增投资80 万吨高档特种纸,包括零塑纸杯原纸、高端社会卡纸、烟卡纸。

      2022 年公司造纸产量367.1 万吨,同比增长17.1%,销量354.46 万吨,同比增长13.4%,其中白卡纸/文化纸/箱板纸/石膏护面纸销量分别为255.47/37.37/50.54/11.08 万吨,YOY 分别为+13.4%/+12.5%/+21.6%/-9.3%。

      盈利预测与评级:公司专注于浆纸一体化,主要产品为白板纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸,白卡纸需求一般为烟卡、食品卡、社会卡、铜版卡,展望23 年餐饮、食品、烟卡等需求或逐步改善。长期来看,“限塑”等产业政策促进白卡纸需求,“禁废令”“以纸代塑”驱动包装纸消费持续优化升级。公司产能有序扩张,竞争力持续提升,考虑到短期成本压力,我们调整公司盈利预测,预计23-24 年归母净利分别为1.2/10.8 亿(原预计分别为12.96/15.40 亿),对应PE 分别为69X/8X,维持“买入”评级。

      风险提示:业务经营风险;环保风险;政策风险;行业竞争风险。