中国广核(003816)2023年一季报点评:电量有望再上新台阶 降本节费增利助利润高增
事件概述:4 月25 日,公司发布2023 年一季度报告,报告期内实现营业收入182.89 亿元,同比增长6.47%;归属于上市公司股东的净利润34.86 亿元,同比增长22.25%;归属于上市公司股东的扣非净利润34.80 亿元,同比增长23.63%。
大修减少推高利用小时,红沿河增量贡献仍在:1Q23 公司按计划完成了3个机组的年度换料大修和1 个机组的十年大修,而上年同期公司共完成6 个机组的换料大修。受益于大修次数减少,Q1 公司完成发电量(含联营)548.68 亿千瓦时,同比增长11.8%,其中,红沿河完成发电量122.98 亿千瓦时,同比增长19.0%。当前云南省内电力供需仍偏紧,若汛期来水改善不及预期,西电东送电量存在减送风险,保供压力下公司在粤机组出力有望进一步提升。
降本、降费,其他收益增长,推动利润高增:Q1 公司整体毛利率提升0.9 个百分点至41.2%,同比增加毛利润6.21 亿元。或因融资结构调整,公司财务费用率下降2.0 个百分点至7.1%,单季度财务费用同比减少2.67 亿元;此外公司增值税退税带来其他收益同比增加2.27 亿元至5.14 亿元。降本、降费增利推动公司营业利润同比增加10.44 亿元,增速达到20.2%,超过营业收入增速13.7个百分点。
防3 商运业绩待释,防4 稳步推进:2023 年3 月25 日,公司防城港3 号机组已完成所有调试工作,具备商业运营条件,防4 预计在24 年上半年投产,同时广西发改委已批复防城港3、4 号机组的临时上网电价为0.4063 元/千瓦时(含税),公司核电装机量稳步增长,电量有望再上新台阶。防3、4 号机组均为“华龙一号”示范工程,待发改委核定新机组正式电价后,公司业绩有望进一步增厚。
投资建议:Q1 公司电量表现超预期;降本、降费推动利润高增;防3 机组的商运将助推公司电量再上新台阶。考虑到电量、电价情况,维持对公司的盈利预测,预计23/24/25 年EPS 分别为0.23/0.24/0.25 元,对应4 月25 日收盘价PE 分别为13.3/12.8/12.3 倍,参考公司动态估值及新业务发展潜力,给予公司23 年15 倍PE 估值,目标价3.45 元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示: 1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整;5、汇兑损失。