大秦铁路(601006):23Q1归母净利润同比增长23% 看好高股息稳健绝对收益
投资要点
疫情影响下,22 年归母净利润同比下降8%
1)收入端,疫情影响铁路客货运规模,22 年营收757.58 亿元,同比下降3.7%。
其中,货运营收同比下降2.6%至607.50 亿元,客运营收同比下降34.2%至40.73亿元。
2)成本端,较为刚性,22 年营业成本606.35 亿元,同比下降1.4%,降幅小于收入降幅。
3)期间费用端,贷款及应付款项的利息支出减少带动财务费用同比下降54.3%至1.55 亿元,对冲管理及销售人员费用增加,整体期间费用平稳。
4)投资收益端,朔黄铁路投资收益同比下降16.2%至26.80 亿元,但浩吉铁路投资收益同比扭亏2.20 亿元至0.25 亿元,总投资收益同比微降9.6%至27.04 亿元。
5)净利端,公司22 年归母净利润111.96 亿元,同比下降8.1%;其中22Q4 归母净利润3.86 亿元,同比下降80.0%。
货运稳增叠加客运修复,23Q1 利润同比大增23%一季度大秦线运量同比增长0.6%,此外客运出行需求修复(全国铁路客运量同比增长67.7%至7.89 亿人次),叠加去年同期冬奥会限产及疫情致煤矿区停工的低基数影响,公司23Q1 归母净利润同比增长23.2%至36.55 亿元,修复至略高于21Q1 水平。
剔除偶发因素后供需向好,预计23 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1)货运情况:22 年公司货物发送量6.77 亿吨,同比下降2.2%,其中大秦线运量3.97 亿吨,同比下降5.8%。23Q1 大秦线日均运量116.15 万吨,同比增长0.6%。
2)分析判断:伴随疫后煤炭供应保障能力增强,经济运行好转下工业及基建发力预期,有望对煤炭运输需求形成向好支撑,市场供需向好,我们预计大秦线2023 年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。中长期看,依托煤源地集中、大宗公转铁、线路成本优势的三层安全垫支撑,大秦线运量长期仍有提升空间。
绝对金额分红承诺脱钩利润
根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。
2022 年分红比例63.7%(每股分红0.48 元),对应当前收盘价(2023/4/26)的股息收益可达6.3%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司稳健配置价值。
国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023 年3 月16 日,国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》,重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向,明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向,旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建,考虑公司当前PB(LF)仅0.9 倍,仍存在较大估值及情绪修复空间。
盈利预测及估值
考虑运量增长趋势,暂不考虑费率调整,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别132.15 亿元、135.08 亿元、137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头,安全边际充足具备稳健增长属性,维持“增持”评级。
风险提示:煤炭需求恢复不及预期;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。