山西焦化(600740)2022年年报及2023年一季报点评:主业盈利受损 投资收益为业绩主要增长点

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2023-04-26

事件:2023 年4 月24 日,公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年,公司实现营业收入120.75 亿元,同比增长7.55%;归母净利润25.82 亿元,同比增长104.87%。2023 年一季度,公司实现营业收入24.67 亿元,同比减少20.85%;归母净利润7.63 亿元,同比减少32.03%。

    中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋49%股权,其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,且为现货销售,具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行,公司确认中煤华晋的投资收益34.42 亿元,较2021 年的18.62 亿元增加15.80 亿元,同比增长84.81%。23Q1,炼焦煤现货价格有所下降,影响公司投资净收益同比下降8.57%至11.36 亿元,我们预计23Q2 或将再度降低。

    2022 年成本抬升明显,焦炭毛利率下滑,23Q1 售价环比回暖。2022 年,公司实现焦炭产量为353.78 万吨,同比增长2.12%;焦炭销量354.69 万吨,同比增长2.42%;销售均价2552.36 元/吨,同比增长1.10%;吨焦炭成本为2726.51 元/吨,同比增长13.85%;焦炭业务毛利率同比下降11.69pct 至-6.82%。23Q1,公司实现焦炭产量74.08 万吨,同比下降16.27%,环比下降15.86%;焦炭销量73.11 万吨,同比下降17.60%,环比下降16.94%;销售均价2492.41 元/吨,同比下降4.56%,环比上升8.27%。成本方面,23Q1 公司洗精煤采购单价为1973.73 元/吨,同比增长0.97%,环比下降1.61%。

    2022 年化工品产量整体略有下降,23Q1 售价环比下滑。2022 年,公司加工煤焦油32.17 万吨,同比减少1.83%;加工粗苯11.61 万吨,同比增长1.31%;生产甲醇27.53 万吨,同比增长14.66%;生产炭黑2.80 万吨,主要受环保因素影响同比减少60.28%。23Q1,公司主要化工产品售价环比下滑,其中沥青售价同比上涨11.05%,环比下降17.82%;工业萘售价同比上涨16.12%,环比下降0.52%;甲醇售价同比下降4.06%,环比下降4.74%;炭黑售价同比上涨11.15%,环比下降13.97%;纯苯售价同比下降10.39%,环比下降0.04%。

    拟现金分红19.85%,股息率3.66%。公司拟每股派发现金红利0.2 元(含税),共计派发现金股利5.12 亿元,占归属于母公司净利润的19.85%,以2023年4 月24 日收盘价计算,股息率3.66%。

    投资建议:据年报公告,2023 年公司计划生产干熄焦320 万吨,加工焦油34 万吨,加工粗苯11.5 万吨,生产甲醇26 万吨,生产炭黑7 万吨。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.42/26.73/28.67 亿元,对应EPS 分别为0.80/1.04/1.12,对应2023 年4 月24 日的PE 分别为7/5/5 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;中煤华晋投资收益不及预期;焦炭价格大幅下跌。