东方电热(300217):23Q1收入稳健增长 期待预镀镍业务放量

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳/尹圣迪 日期:2023-04-25

  事件:公司 发布22 年年报和23 年一季报,22 年公司实现营业收入38.19 亿元,同比+37.01%,实现归母净利润3.02 亿元,同比+73.66%。

      22Q4 公司实现营业收入11.51 亿元,同比+64.76%,实现归母净利润6559 万元,同比-28.95%,实现扣非后归母净利润5835 万元,同比+191.34%。

      家用电器元器件:H2 公司家用电器元器件实现营业收入6.01 亿元,同比-6.48%。22 年公司针对客户降本需求,积极提出改善工艺、更换材料等有效方案从而争取订单,同时不断推进自动化、智能化建设,完善成本控制,因此22 年家用PTC 电加热器毛利率同比小幅提升+0.18pct至16.94%。

      新能源汽车元器件:该板块公司全年实现营业收入2.42 亿元,同比+135.46%,H2 实现营业收入1.56 亿元。毛利率方面,22 年新能源车元器件毛利率下滑2.02pct 至21.88%。22 年公司新增定点理想、蔚来、上汽智己、长城、空调国际、合众等客户,我们认为随着公司募投项目二期更多产能的落地,业务形成规模效应后有望为公司贡献更多利润。

      新能源装备制造:H2 公司确认多晶硅还原炉等新能源制造装备收入9.76 亿元,同比+315.71%。22 年多晶硅行业继续处于投资高景气度周期,公司全年新签订单33.84 亿元(含税)。随着公司装备制造业务规模的扩大,规模效应逐渐显现,22 年新能源装备毛利率同比+3.46pct 至25.91%。23 年一季度,东方瑞吉及镇江东方新建多晶硅业务订单合计5.68 亿元,我们预计该板块将在23 年继续为公司提供稳定的收入支撑。

      锂电池钢壳材料:22 年该板块实现营收2731 万元,同比-49.99%,H2收入为1849 万元,同比-65.23%。该板块业务收入产生明显下滑的原因为消费电子领域需求下降、动力电池领域订单落地不及预期,但同时公司加强内部管理,提升经营效率,22 年子公司东方九天实现净利润-128.62 万元,同比减亏288.37 万元。目前公司2 万吨预镀镍电池钢基带项目已建成并一次性试车成功,预计将于23 年开始量产。

      光通信产品:受市场竞争加剧,价格低位震荡和中国移动普缆集采延迟影响,22H2 公司光通信业务收入出现下滑,同比-18.21%至3.21 亿元。

      从全年毛利率角度来看,22 年公司光通信刚铝塑复合材料毛利率为11.09%,同比+0.92pct。

      23Q1 收入稳健增长。23Q1 公司实现营业收入9.07 亿元,同比+21.60%,实现归母净利润6744.36 万元,同比+16.77%。我们认为Q1利润增速略低于营收增速的原因主要在于:1)Q1 空调行业排产逐步复苏,但空调厂商对上游零部件厂商存在降价要求,我们预计将对公司主业PTC 盈利水平产生一定影响;2)许多新能源车厂商正在进行降价,或对上游新能源车零部件进行压价,影响公司盈利水平。3)受工程进  度影响,Q1 并非新能源装备订单的集中交货验收期,因此我们预计毛利水平较高的新能源装备制造业务Q1 收入确认相对较少。

      加大研发费用投入,汇兑收益降低财务费用。 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.86/+0.63/+64.87/-111.60%,费用率分别同比-0.43/-1.36/+0.81/-0.82pct,公司加大了对于与镀镍材料相关技术研发及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入。财务费用的大幅降低主要原因在于1)公司募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加后,利息收入增加;2)22 年公司实现汇兑收益807 万元,而21 年汇兑损失约1546万元。23Q1 公司实现毛利率19.28%,同比-0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/-0.35/-0.07/-0.35pct。

      货币资金充足,应收账款周转效率小幅提升。

      1)2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计17.73 亿元,较期初+52.88%,主要为东方瑞吉预收款增加、小额定融和募集资金理财期末到期影响所致;23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计16.94亿元,较期初-4.45%;22 年期末应收票据及应收账款合计18.41 亿元,较期初+18.08%,23Q1 合计16.93 亿元,较期初-8.04%;22 年期末公司存货合计18.38 亿元,较期初+61.39%,主要原因为订单增加从而备货增加,23Q1 期末存货共18.96 亿元,较期初+3.12%。22 年期末公司合同负债共计16.74 亿元,较期初+202.39%,主要由瑞吉预收款增加所致,体现出公司良好的收入增长潜力,23Q1 期末合同负债共计16.28 亿元,较期初-2.76%。

      2)23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为7949 万元,同比+131.88%。

      3)2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+38.33/-9.95/+0.45 天,公司应收账款周转效率小幅提升,存货周转效率下降的主要原因在于公司存货的大幅提升。

      投资建议:我们看好公司家用PTC+新能源车PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划,我们预计公司23-25 年营业收入分别为58.16/69.36/78.77 亿元,分别同比+52.3/19.3/13.6%;归母净利润5.58/6.84/7.60 亿元, 同比+85.0/22.5/11.1% , 对应PE 为14.98/12.23/11.01 倍。维持“买入”评级。

      风险因素:泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期,铲片式PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。