博汇纸业(600966):产销两旺盈利承压 成本下行盈利能力有望改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/毕先磊/王月 日期:2023-04-25

  公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入183.62亿元,同比+12.81%,归母净利润2.28 亿元,同比-86.63%。其中,公司单Q4 实现营收45.16 亿元,同比+4.06%,归母净利润-3.85 亿元。22 年受需求疲弱、成本上行影响,公司盈利能力承压。23Q1 公司实现营业收入41.62 亿元,同比+0.52%,归母净利润-4.97 亿元,同比-375.22%,23Q1盈利能力下降主要因为产品价格同比下降而原料价格同比上升。

      产销两旺,外销占比持续提升。22 年公司共生产机制纸367.10 万吨(同比+17.09%),销售机制纸354.46 万吨(同比+13.39%),产销两旺。分产品看,公司22 年白纸板收入131.02 亿元(同比+4.75%),毛利率13.63%,文化纸收入20.62 亿元(同比+30.97%),毛利率7.60%,箱板纸收入20.62 亿元(同比+29.27%),毛利率2.68%。分地区看,22 年公司境内销售收入160.00 亿元(同比+2.32%),毛利率10.38%,境外销售收入17.47亿元(同比+206.51%),毛利率23.18%。

      开拓差异化市场,产能有序扩张。公司紧盯市场需求,通过产品迭代升级、机台产品结构优化,降低同质化产品过度竞争风险。公司年产45 万吨文化纸机已调试实现稳定生产,产能逐步释放。同时,公司积极响应国家“以白代灰”“限塑”等产业政策,投资拟建80 万吨高档特种纸板扩建项目,涵盖全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸、烟卡纸领域,产能有序扩张。

      MBOS 赋能推动生产效率提升, 成本压力逐步缓解。公司持续践行“MBOS”管理体系,22 年在产能实现突破的同时,时间效率、车速效率、回炉率均创造历史最佳水平,推动产品生产加工成本稳步下降。纸浆价格方面,目前阔叶浆与针叶浆外盘报价超预期下降,伴随UPM 乌拉圭210 万吨阔叶浆产能投产并进入中国市场,未来浆价有望持续下行,公司盈利能力有望改善。

      盈利预测与投资建议。公司为白卡纸龙头,产能有序扩张,加快海外市场布局,伴随成本下行盈利有望改善。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.5 亿元、11.9 亿元和14.1 亿元,分别同比-33%、686%和18%,23 年PE 为55.3X,维持 “强烈推荐”投资评级。

      风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,国际汇率波动。