珠海冠宇(688772):毛利率环比提升 看好消费电池逐季改善趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾顺鹤/曾韬/温晗静/王颖东/彭虎 日期:2023-04-24

  业绩回顾

      1Q23 业绩略低于市场预期

      公司公布1Q23 业绩:营业收入23.77 亿元,同比下降20.9%;归母净亏损1.40 亿元,同比下降375%,公司表示利润大幅下降主要系:1)下游消费需求萎缩导致消费类收入规模下降;2)动力类业务处于投入期,对应亏损扩大;3)期间费用增加。公司1Q23 业绩略低于市场此前预期。

      发展趋势

      消费电池需求持续低迷,但毛利率环比显著改善。根据Canalys 数据,1Q23 全球笔记本电脑/手机出货量分别同比下降33%/12%,主要系消费者需求不佳同时渠道继续加快去库存节奏。消费电子市场需求的持续低迷导致1Q23 公司收入同比下降了20.9%。但我们关注到,公司1Q23 毛利率环比提升5.8ppt 至18.7%,同比略下降0.3ppt。我们判断,毛利率的环比显著提升主要系上游钴酸锂等原材料降价影响。

      管理及研发费用有所增长,动力业务投入加大拖累利润。1Q23 管理费用/研发费用同比增长12.8%/10.8%至3.02 亿元/2.17 亿元,我们判断主要系公司加大投入布局长期业务发展。在动力投入方面,公司表示动力业务尚处于起步阶段,随着资源投入的持续增加,动力类业务亏损也相应增加,亦对整体利润形成拖累。此外,公司一季度确认8,970 万元的资产及信用减值损失,其中计提存货跌价准备8,680 万元,主要系部分存货可变现净值低于账面价值,我们判断为正常会计处理,后续在产品实际销售时会转销存货跌价准备并相应冲减成本(1Q23 转销存货跌价准备1.12 亿元)。

      股权激励绑定核心人才,看好消费电池逐季改善趋势。近期公司公告2023年限制性股票激励计划(草案),拟以9.05 元/股的价格向董事/高管/核心技术及业务骨干等957 人授予2,248 万股限制性股票,占总股本的2%,其中拟授予非高管人员股票占总股本的1.58%。激励计划在公司层面的业绩考核目标为:2023/2024/2025 年收入触发值为93.75/108.75 /123.75 亿元;目标值为125/145/165 亿元。我们认为,此次股权激励计划有利于绑定核心人才,体现了公司对长期发展的信心。展望2023 年,我们预计:1)消费电池业务有望随着下游笔电及手机库存出清完毕,迎来收入逐季度的环比修复,同时毛利率随上游原材料降价亦有望环比稳中有升。2)动力及储能业务方面,我们看好随着客户拓展加快,动力类业务收入稳步增长。

      盈利预测与估值

      我们维持原有净利润预测不变。当前股价对应2024 年20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.0 元目标价,对应2024 年25.2 倍市盈率,较当前股价有21.3%的上行空间。

      风险

      消费电池需求低迷,动力及储能业务持续亏损,原材料价格上涨风险。